Lähde: Inderes

Kamuxin Q3-luvut ja ohjeistus olivat lokakuussa ilmoitetun mukaisia. Yhtiö julkaisi samalla uuden strategian, jossa volyymi ja varaston kierto nousevat keskiöön, mutta 3 %:n marginaalitavoitteen ajurit jäivät mielestämme epäselviksi ja ennusteemme jäävät kauaksi siitä. Laskimme tavoitehintamme 1,3 euroon (aik. 1,4 euroa). Toistamme Vähennä-suosituksemme.

Q3-luvut pääosin aiemmin ilmoitetun mukaisia

Kamuxin Q3-liikevaihto kasvoi 3 % 240 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme (233 MEUR), kun autojen keskihinta nousi hieman odottamamme laskun sijaan. Volyymit kasvoivat ennakkotiedon mukaisesti vajaat 2 %. Dieselautojen heikko kysyntä painoi edelleen katteita kaikilla markkinoilla, ja oikaistu liikevoitto laski 1,4 MEUR:oon (Q3'25: 4,3 MEUR) osuen lokakuun ennakkotiedon haarukkaan. Suomen tulos jäi ennusteestamme, mutta konsernikulut olivat selvästi odotettua pienemmät. Konsernin rullaava 12 kuukauden oikaistu tulos painui negatiiviseksi, mutta tämän pitäisi korjaantua nopeasti, kun Saksan tappiollinen liiketoiminta loppui käytännössä lokakuussa.

Saksan poistuminen nostaa Q4:n ja ensi vuoden tulosta

Kamux toisti lokakuussa laskemansa ohjeistuksen, ja koko vuoden oik. liikevoittoennusteemme on 1,5 MEUR (aik. 1,9 MEUR). Tämä olettaa Saksan operatiivisen tuloksen olevan Q4:llä nolla toimintojen loppuessa, mikä tukee konsernin tuloksen merkittävää parantumista Q4’25 1,9 MEUR:n tappiosta 0,5 MEUR:n voittoon. Vuoden 2027 ennusteemme laski 8,4 MEUR:oon (aik. 9,1 MEUR), kun oletamme Suomen rautakatteen palautuvan aiempaa hitaammin ja pienentyvän rahoitussopimuskannan painavan integroitujen palveluiden tuottoja. Ennustamamme noin 7 MEUR:n tulosparannus nojaa pääosin Saksan tappioiden poistumiseen. Saksan osuus parannuksesta on noin 4 MEUR, Suomen noin 1,5 MEUR ja Ruotsin reilut 1 MEUR.

Tavoitteet laskivat odotetusti, marginaalin konkreettiset ajurit vähissä

Yhtiö uudisti strategiaa ja tavoitteitaan Q3-raportin yhteydessä. Se luopui odotetusti visiostaan olla Euroopan suurin, ja myös tavoitteita laskettiin. Uudessa strategiassa vuosille 2027–2029 vähittäiskaupan rinnalle nostetaan toiseksi kasvumoottoriksi tukkukauppa eli myynti huutokauppoihin ja muille kauppiaille, jotta Kamux voi ottaa vaihdossa minkä tahansa auton ja ostaa enemmän autoja. Tukkukaupan autokohtainen kate on kuitenkin vähittäiskauppaa matalampi, joten sen kasvu laskee marginaalia. Vuoden 2029 tavoitteina ovat markkinaa nopeampi kasvu, kymmenkertainen varaston kierto ja 3 %:n oik. liikevoittomarginaali, kun ennusteemme on noin 1,0 %. Pidämme kasvutavoitetta tavoitteista helpoimpana, kun taas marginaali- ja kiertotavoitteet ovat mielestämme hyvin haastavia ja osin keskenään ristiriitaisia. Jatkuvien toimintojen eli Suomen ja Ruotsin osalta yhtiö ei mielestämme tarjonnut marginaalin parantamiseen kovin konkreettisia uusia keinoja, vaan aiemminkin tehtyjä asioita pitäisi pystyä tekemään paremmin.

Arvostus on neutraalihko

Vuoden 2027 ennusteillamme Kamuxin oikaistu P/E on noin 10x ja EV/EBIT noin 11x, mikä on mielestämme karkeasti hyväksyttävien kertoimien haarukan tasoa. Ensi vuoden ennuste olettaa Saksan tappioiden loppumisen lisäksi Suomen negatiivisen tulostrendin kääntymistä ja Ruotsin tappioiden pienentymistä. Odotamme integroitujen palveluiden laskun myötä tuloksen heikkenevän hieman vuonna 2028, jolloin kertoimet ovat korkeammat. Tavoitehintaamme tukevat samalla tasolla oleva DCF-arvo ja noin 1,4 euron osien summa -arvio.