Kamux Q4'24: Markkinaosuudet murenivat kaikissa maissa

Kamuxin Q4-tulos oli odotetun heikko. Vaikka ohjeistus odottaa paranevaa tulosta tänä vuonna, raportista ei löytynyt juuri valopilkkuja markkinaosuuksien ja tuloksen heikentyessä kaikissa toimintamaissa. Laskimme tulosennusteitamme lähivuosille ja tavoitehinnan 2,7 euroon (aik. 2,8e). Toistamme vähennä-suosituksen.

Q4 oli tulosvaroituksen jäljiltä odotetun heikko

Kamux varoitti tuloksestaan ennen joulua, jonka pohjalta oli jo tiedossa, että Q4 oli tulostasoltaan surkea. Liikevaihto laski 2 % vertailukaudesta jääden saman verran odotuksistamme. Volyymeissa kehitys oli selvemmin negatiivinen, kun laskua tuli kaikilla markkinoilla ja konsernitasolla 9 %. Tämä merkitsee merkittävää markkinaosuuksien menettämistä kaikilla markkinoilla, joka on luonnollisesti negatiivista ja kertoo mielestämme yhtiön kilpailukyvyn heikentymisestä. Selvää volyymilaskua kompensoi osittain odotuksiamme korkeampi keskihinta. Integroitujen palveluiden kehitys oli volyymilaskun myötä myös negatiivista ja odotuksiamme heikompaa. Tähän vaikutti myös Saksan rahoitustuottojen kirjauskäytännön muutos, jonka myötä tuotot jakaantuvat tasaisemmin koko vuodelle, kun aiemmin Q4:llä oli selvä piikki.

Kamuxin oik. liiketulos oli odotustemme mukaan 0,7 MEUR eli rajusti vertailukauden 5,5 MEUR:n alapuolella. Laskua tuli volyymeista (kaikki markkinat), rautakatteen heikentymisestä (Suomi ja Ruotsi) sekä Saksassa rahoitustuottojen kirjauksien muutosten myötä. Ruotsissa ja Saksassa kiinteät kulut laskivat, mutta vähemmän kuin volyymit eli kiinteät kulut / myyty auto kasvoi kaikilla markkinoilla volyymien laskun myötä. Kamux ehdottaa osingoksi enintään 0,07 euroa hallituksen myöhemmän päätöksen mukaan, joka oli odotetusti vertailukautta (0,17e) matalampi.

Ohjeistus odottaa kasvua, mutta vaikeudet eivät ole ohi

Kamux ohjeisti tämän vuoden oik. liikevoiton kasvavan, kuten se on tehnyt viime vuosina säännönmukaisesti aiemminkin. Ennusteemme ovat ohjeistuksen mukaisia, sillä odotamme 15 MEUR:n oik. liikevoittoa, kun 2024 se jäi alle 12 MEUR:oon. Yhtiön kommenttien perusteella arvelemme myös Q1:n olevan heikko ja jäävän tuloksen osalta vertailukaudesta. Parannus tuleekin ennusteissamme lähinnä Q2:lta ja Q4:ltä, joilla tulos vuonna 2024 oli heikko. Laskimme ennusteitamme sekä liikevaihdon että tuloksen osalta vuosille 2025-26 (liikevoittotasolla 4 % ja 14 %) etenkin laskeneiden markkinaosuusennusteiden myötä. Ennusteemme odottaa silti edelleen etenkin Suomessa markkinaosuuden toipuvan Q4:n selvästi heikentyneeltä tasolta ja tasaantuvan Ruotsissa. Mikäli Q4:n kaltainen markkinaosuuksien taso jatkuu, tulosparannuksen saavuttaminen tänä vuonna on mielestämme vaikeaa.

Yhtiön kilpailu-/tuloksentekokyky näyttää heikentyneen

Kamuxin liiketoiminta kehittyi 2024 aikana selvästi aiempia odotuksiamme heikommin yhtiöllä ollessa vaikeuksia tehdä kannattavaa liiketoimintaa ulkomailla ja myös Suomessa markkinaosuus on heikentynyt ja kannattavuus laskenut edelleen. Näemme ongelmien johtuvan alan kilpailudynamiikan muutoksista (etenkin kilpailun kiristyminen Suomessa ja toisaalta Kamuxin aseman rapautuminen Ruotsissa) sekä toisaalta yhtiön sisäisistä ongelmista. Kamuxilla on menossa tehostamisohjelma, jolla yhtiö odottaa saavansa 5-7 MEUR:n säästöt tänä vuonna, osittain vasta vuoden jälkipuoliskolla.

Arvostus melko kohdallaan, riski/tuotto-suhde heikko

Kamuxin kertoimiin vaikuttaa vahvasti ulkomaiden, etenkin Ruotsin, tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali (joka näkyy esim. osien summa –arvioissamme) tuskin tulee heijastumaan kurssissa lähiaikoina. Tuloskertoimien kannalta 2025-26 luvut (2025 P/E, EV/EBIT 11x) ovat neutraalihkoja. DCF-mallimme arvo on tavoitehintamme mukainen.