Käytettyjen autojen markkinat Kamuxin toimintamaissa ovat jatkaneet laskuaan Q3:lla. Arvioimme Q2:lla nähtyjen kannattavuuspaineiden jatkuvan. Laskimme tässä raportissa lievästi ennusteitamme, ja tulosennusteemme on nyt hieman viime vuoden ja yhtiön ohjeistuksen alapuolella. Laskimme tavoitehinnan 1,4 euroon (aik. 1,5e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Markkina on jatkanut laskussa, kysynnän painottuessa sähköautoihin

Käytettyjen autojen markkina on jatkanut Q3:lla pientä laskua Suomessa. Ruotsissa lasku on ollut nopeampaa, mutta siellä arvioimme Kamuxin markkinaosuuden nousun kompensoivan markkinan heikkoutta. Kokonaisuutena odotamme Kamuxin liikevaihdon laskevan Q3:lla. Odotamme Q2:n tapaan polttomoottoriautojen heikon kysynnän heijastuvan kannattavuudessa. Sähköautoissa kysyntä on käsityksemme mukaan vahvaa, mutta siellä haasteeksi voi muodostua tiukka kilpailu autoista ostomarkkinalla.

Laskimme hieman sekä liikevaihto- että tulosennusteitamme tässä raportissa. Ennustamme Q3:n liikevaihdon ja oik. liikevoiton jäävän vertailukaudesta. Odotamme Q4-tuloksen parantuvan heikkoon vertailukauteen nähden, mutta koko vuoden oik. liiketuloksen jäävän reiluun 2 MEUR:oon. Yhtiö on ohjeistanut tuloksen nousevan viime vuoden 3,3 MEUR:sta, joten ennusteemme viittaavat Kamuxin joutuvan laskemaan ohjeistustaan.

Mahdollinen ulkomaista luopuminen olisi mielestämme positiivista

Kamuxin strategiakausi on päättymässä tämän vuoden loppuun, ja yhtiö kertoi valmistelevansa päivitettyä strategiaa ja taloudellisia tavoitteita. Nämä julkaistaan oletettavasti Q3:n yhteydessä. Kamuxin 2,5 vuotta sitten julkistetut tavoitteet ovat osoittautuneet ylioptimistisiksi, ja yhtiön tulostaso on jatkanut laskuaan. Siten uskomme, että tavoitteita olisi luonnollista laskea realistisemmille tasoille. Osana kannattavuustavoitteita kaipaisimme myös uusia konkreettisia toimia tulostason parantamiseksi.

Strategian suhteen odotamme mielenkiinnolla, avaako se mahdollisuuden toiminnan pienentämiseen ulkomailla, missä se tekee edelleen tappioita. Viime syksynä toimitusjohtajaksi palannut perustaja ja pääomistaja Juha Kalliokoski on ainakin tähän asti sanonut selvästi, että ulkomailta vetäytyminen ei ole ajankohtaista. Pidämme silti Kamuxin tilanteessa välttämättömänä, että ulkomaiden toiminnoista luopumista ainakin arvioidaan osana strategiaprosessia. Onkin mielestämme mahdollista, että yhtiö avaa jollain lailla mahdollisuutta ulkomaiden toimintojen supistamiselle.

Arvioimme, että todennäköisemmin Kamux luopuisi ensin Saksan toiminnoista. Se ei ole tehnyt yhtenäkään toimintavuonna Saksassa voittoa ja suunta on ollut heikompaan tänä vuonna. Myymälämäärä on kesän kahden sulkemisen jälkeen vain 7, joten toiminta on varsin pientä, eikä yhtiö ole myöskään tuonut Saksasta merkittävästi autoja. Kamux voi toki jättää ulkomaille ostotoimintoja, vaikka omat myymälät suljettaisiin.

Lähiajan tuloskertoimet ovat korkeita

Kamuxin kertoimiin vaikuttavat vahvasti ulkomaiden tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali tuskin heijastuu tuloksessa tai kurssissa lähiaikoina. Mikäli yhtiö kertoisi harkitsevansa ulkomaiden toiminnoista luopumista, se olisi mielestämme positiivinen uutinen nykyiseen kurssitasoon nähden. Vuoden 2026-27 kertoimet (esim. EV/EBIT 45x, 13x) ovat mielestämme korkeita. DCF-mallimme arvo on 1,5 euroa, mutta se vaatii kannattavuuden nousua nykytasoilta pidemmällä aikavälillä, mikä viime vuosien taso ja trendi huomioiden on hyvin epävarmaa.