Kamux: Vaikeudet näyttävät odotettua syvemmiltä

Kamux laski eilen merkittävästi tämän vuoden ohjeistustaan, joka indikoi meille että yhtiön ongelmat ovat pysyvämpiä ja syvempiä kuin olimme odottaneet. Leikkasimme merkittävästi ennusteitamme sekä tälle että tuleville vuosille. Tämän myötä myös tavoitehintamme laski 2,8 euroon (aik. 4e) ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. osta).

Tulosvaroitus tarkoittaa erittäin heikkoa Q4:ää

Kamux laski eilen 2024 ohjeistustaan toista kertaa ja odottaa nyt oik. liikevoiton olevan 11-13 MEUR (aiemmin 15-17 MEUR, 2023: 18 MEUR). Kamux oli jo tammi-syyskuussa tehnyt noin 11 MEUR oik. liikevoittoa, joten uusi ohjeistus tarkoittaa Q4 oik. liikevoiton jäävän 0-2 MEUR:oon, kun se vertailukaudella oli 5,5 MEUR. Kamux kommentoi näkymien laskun taustalla olevan sekä odotettua heikommat volyymit että heikentynyt katetaso kireän markkinatilanteen takia. Huolestuttavasti Kamux kommentoi tilanteen olevan samankaltainen sen kaikissa toimintamaissa. Näin merkittävä ohjeistuksen muutos tulee arviomme mukaan kuitenkin pääosin Kamuxin suurimmalta markkinalta eli Suomesta, jossa kannattavuus tulee arviomme mukaan jäämään merkittävästi vertailukaudesta. Pidämme tätä huolestuttavana kehityksen kahdestakin syystä: Ensinnäkin Suomen vaihtoautomarkkinan kehitys on käsityksemme mukaan loka-marraskuussa ollut sekä volyymi- että hintatasoltaan suhteellisen vakaa, eikä Kamuxin heikkoutta voi laittaa markkinaolosuhteiden piikkiin vaan kyse on ainakin osaltaan myös yhtiön sisäisistä vaikeuksista ja esim. markkinaosuuden menettämisestä. Toiseksi, Suomi on tehnyt ja tekee Kamuxin koko tuloksen ulkomaiden ollessa kokonaisuutena edelleen tappiolla, joten Suomen tulostason heikentyminen painaa vahvasti koko konsernia. Laskimme tämän vuoden oik. liikevoittoennusteemme 11,4 MEUR:oon.

Yhtiön kilpailu-/tuloksentekokyky näyttää heikentyneen

Kamuxin liiketoiminta on kehittynyt tämän vuoden aikana selvästi aiempia odotuksiamme heikommin sillä ollessa vaikeuksia tehdä kannattavaa liiketoimintaa ulkomailla ja myös Suomessa markkinaosuus on heikentynyt ja kannattavuus laskenut edelleen. Näemme ongelmien johtuvan alan kilpailudynamiikan muutoksista (etenkin kilpailun kiristyminen Suomessa ja toisaalta Kamuxin aseman rapautuminen Ruotsissa) sekä toisaalta yhtiön sisäisistä ongelmista. Kamuxilla on menossa tehostamisohjelma, jolla yhtiö odottaa saavansa 5-7 MEUR:n säästöt ensi vuonna, jonka tukemana uskomme edelleen tuloksen paranevan. Lähtötason ollessa erittäin heikko ja näkemyksemme yhtiön kilpailukyvystä on heikennettyä tulosvaroituksen myötä, ennusteemme laskivat 25-35 % vuosille 2025-26.

Arvostus melko kohdallaan yhtiön heikentynyt tilanne huomioiden

Kamuxin kertoimiin vaikuttaa vahvasti ulkomaiden, etenkin Ruotsin, tappiot. Emme kuitenkaan usko ulkomaiden kääntyvän voitolle lähivuosinakaan, joten niiden potentiaali (joka näkyy esim. osien summa –arvioissamme) tuskin tulee heijastumaan kurssissa lähiaikoina. Tuloskertoimien kannalta tämän vuoden luvut (esim. P/E 20x) ovat korkeita ja ensi vuodellekin (esim. EV/EBIT 11x) neutraaleja. Aiempiin arvioihimme nähden Kamuxin heikentynyt kasvunäkymä ja kilpailukyky painaa myös hyväksyttäviä tuloskertoimia alemmas. Näin ollen osakkeen mahdollinen nousupotentiaali on lähinnä 2025 jälkeisen tulosparannuksen varassa, joka viime vuosien heikon suoriutumisen pohjalta on vielä varsin epävarma. DCF-mallimme arvo on noin 3 euroa.