Kasvutarina pysähdyksissä

Loppuvuosi jää vaisuksi

Inderes antoi negatiivisen tulosvaroituksen ja laski kuluvan vuoden ohjeistustaan perjantaina 10.10. Yhtiö arvioi nyt liikevaihdon kasvavan hieman tai pysyvän edellisvuoden tasolla, ja oikaistun EBITA-marginaalin olevan noin 11 prosenttia. Aiemmin ohjeistettiin liikevaihdon kasvavan ja marginaalin paranevan edellisvuodesta (11,6 %). Ohjeistuksen laskun taustalla on odotettua heikommaksi jäänyt projektiliikevaihto, joka on painanut etenkin tapahtumaliiketoimintaa ja Ruotsin liiketoimintaa. Asiakkaiden jatkuneet säästöpaineet ovat johtaneet suurten tapahtumien skaalautumiseen pienemmiksi ja tuotantojen siirtämiseen, mikä on heikentänyt loppuvuoden näkymiä.

Ohjelmistoliiketoiminta jatkaa kasvuaan ja tuo vakautta kokonaisuuteen, mutta sen positiivinen vaikutus ei riitä kompensoimaan projektipohjaisen liikevaihdon heikkoutta. Listautumismarkkinan elpymisen odotetaan tukevan yhtiön kohdemarkkinaa tulevina vuosina, mutta vaikutukset eivät näy vielä kuluvan tilikauden tuloksessa.

Q3-ennakossamme laskimme hieman ennusteitamme, sillä syyskuussa vastassa on poikkeuksellisen kova vertailuliikevaihto (1,7 M€, +20 % v/v). Tulosvaroitus viittaa siihen, että syyskuun ja loppuvuoden kehitys jää odotettua vaisummaksi, erityisesti tapahtumaliiketoiminnassa. Tämän osalta olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin ja odotamme nyt Q3:n liikevaihdon olevan noin 3,9 miljoonaa euroa (aik. 4,2 M€) ja EBITA:n 0,8 miljoonaa euroa (aik. 1,0 M€), mikä vastaa noin 19 prosentin EBITA-marginaalia (aik. 23,9 %).

Vuodelle 2025 olemme tehneet merkittäviä ennustetarkennuksia, jotka kohdistuvat erityisesti Ruotsin tapahtumaliiketoimintaan. Segmentti on kohdannut samanaikaisesti sekä sisäisiä haasteita että markkinan heikkoutta, mikä on näkynyt asiakasyritysten varovaisuutena suurten tapahtumien järjestämisessä. Yhtiön tiedotteen mukaan projektiliikevaihto on jäänyt odotuksia heikommaksi kaikissa liiketoiminnoissa, minkä vuoksi olemme tarkistaneet alaspäin myös ohjelmistojen ja osakeanalyysin liikevaihtoennusteita. Kokonaisuutena ennustamme liikevaihdon kasvavan noin 1,1 prosenttia vuonna 2025. Olemme laskeneet myös kannattavuusennustettamme vastaamaan yhtiön päivitettyä ohjeistusta ja odotamme oikaistun EBITA-marginaalin olevan noin 10,9 prosenttia tilikaudella 2025.

Vuodelle 2026 olemme tehneet maltillisia tarkennuksia kasvuoletuksiin. Uusasiakashankinnan onnistumisen todennäköisyyksiä on laskettu hienovaraisesti kaikilla tuotealueilla ja markkinoilla, mutta vaikutus konsernitasolla jää vähäiseksi.

Emme odota Ruotsin analyysiliiketoiminnan asiakasmäärän kasvua uusien listautumisten myötä, sillä kulunut vuosi on osoittanut, ettei Inderes ole onnistunut vakiinnuttamaan asemaansa ensisijaisena kumppanina uusille listautujille. Ohjelmistoliiketoiminta säilyy selkeänä kasvun veturina, mutta olemme maltillistaneet ennusteita kilpailun kiristymisen ja asiakasaktiviteetin vaihtelevuuden vuoksi. Emme kuitenkaan ole huolissamme tapahtumaliiketoiminnan kilpailukyvystä, vaan pidämme Inderesin tuoteportfoliota kokonaisuutena vahvana ja kilpailukykyisenä. Näemme yhtiön tarjoamassa edelleen merkittävää potentiaalia tulevien vuosien kasvuun. Kannattavuusennusteita on hienosäädetty lievästi alaspäin suhteessa liikevaihtoon, mutta kokonaiskuva säilyy edelleen vakaana.

Vuonna 2025 osakeanalyysiliiketoiminta säilyy Inderesin kannattavimpana segmenttinä, vaikka markkina on edelleen haastava. Tapahtumaliiketoiminnan kannattavuus jää selvästi alle normaalitason, mikä johtuu kertaluonteisista eristä ja liikevaihdon laskusta etenkin Ruotsissa. Ohjelmistoliiketoiminta jatkaa kasvuaan ja sen marginaalien odotetaan paranevan, mikä tuo vakautta kokonaisuuteen haastavasta vuodesta huolimatta.

Pitkän aikavälin tarina ennallaan

Inderesin arvostus on nykyisellä tasolla houkutteleva, kun huomioidaan yhtiön pitkän aikavälin potentiaali. Vuoden 2025 lukuihin sisältyy merkittävä, noin 0,6 miljoonan euron kertaluonteinen oikaisu, joka vääristää kannattavuuskuvaa hetkellisesti. Ohjelmistoliiketoiminnan kaksinumeroiset kasvuluvut tukevat kuitenkin korkeampaa arvostustasoa ja antavat perusteen tarkastella yhtiötä pidemmällä aikavälillä.

Emme pidä realistisena arvostuksen palaamista historialliselle keskiarvolle, mutta vuoden 2026–2027 ennusteiden pohjalta osakkeen hinnoittelu on mielestämme houkutteleva. Tästä syystä näemme, että sijoittajien kannattaa pysyä yhtiön tarinassa mukana kansainvälistymiseen liittyvistä haasteista huolimatta.

Päivitetyillä ennusteillamme sijoitustarina nojaa entistä vahvemmin Suomen liiketoiminnan vakaaseen ja kannattavaan kasvuun sekä ohjelmistoliiketoiminnan kansainväliseen laajentumiseen. Ohjelmistotarjoama erottuu markkinassa edukseen, ja sen jakelumalli, joka perustuu sekä suoramyyntiin että kumppaneiden hyödyntämiseen, tukee kasvumahdollisuuksia tulevina vuosina. Osakekurssi heijastelee jo osin lähiajan riskejä, mutta samalla se tarjoaa option kannattavan kansainvälisen kasvun toteutumiselle. Yhtiön pitkän aikavälin tavoitteena on edelleen yli 30 prosentin liikevaihdon kasvun ja EBITA-marginaalin yhteissumma.

Toistamme lisää-suosituksen ja tarkennamme tavoitehintamme 19,45 euroon.