Kemira antoi keskiviikkona tulosvaroituksen, jonka taustalla on Iranin sodan aiheuttama raaka-aine- ja kuljetuskustannusten nousu. Näiden vaikutusten kompensointi tyypillisesti tapahtuu viiveellä, mutta tällä hetkellä hintojen korotuksia vaikeuttaa myös vaisu asiakasalojen kysyntä. Kustannusinflaatiosta aiheutuvaa kannattavuuspainetta heijastellen olemme tehneet kuluvan ja myös lähivuosien tulosennusteisiimme tuntuvia leikkauksia. Laskemme tavoitehintamme 17,5 euroon ennustemuutoksia heijastellen (aik. 18,5 euroa) ja toistamme mielestämme neutraalisti arvostetun Kemiran Vähennä-suosituksemme.

Tulosohjeistus laski selvästi

Päivitetyssä ohjeistuksessaan Kemira odottaa sen liikevaihdon olevan 2600 ja 3000 MEUR:n välillä (ennallaan) ja operatiivisen käyttökatteen olevan 400 ja 500 MEUR:n välillä. Aikaisempi tulosohjeistus odotti 470-570 MEUR:n operatiivista käyttökatetta, joten haarukan keskikohdalta laskettuna tulosohjeistus laski 13 %. Yhtiön mukaan ohjeistuksen laskun taustalla on Iranin sodan pitkittymisen seurauksena nousseet raaka-aine- ja kuljetuskustannukset, joiden vaikutus on sen mukaan ollut aikaisemmin odotettua suurempaa. Kemira on lieventänyt kustannusten nousun vaikutusta hintojen korotuksilla, mutta niiden tavanomaisen viiveellä tulevan vaikutuksen lisäksi haasteita aiheuttaa nyt merkittävimpien asiakasalojen heikko kysyntä. Heikon kysynnän vuoksi hintojen korotuksia on vaikea saada läpi ja Kemiran mukaan niiden vaikutus on ollut ennakoitua vähäisempää.

Kemira myös päivitti ohjeistuksen taustaoletuksia. Isossa kuvassa kommentit heikosta kysynnästä säilyivät ennallaan. Suurimpana muutoksena oli se, että nykyisten näkymien taustalla on oletus, etteivät raaka-ainekustannukset nouse enää merkittävästi, kun taas aikaisemmin Kemira odotti voivansa vähentää raaka-aine- ja logistiikkakustannusten vaikutuksia.

Leikkasimme ennusteitamme kuluvalle ja lähivuosille

Olemme tehneet ennusteisiimme negatiivisia muutoksia tulosvaroituksen jälkeen. Voimakkuudeltaan suurimmat ennustemuutokset kohdistuivat kuluvaan vuoteen ja oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 8 % 457 MEUR:oon. Historiassaan Kemira on onnistunut taklaamaan kustannusten nousupainetta hintojen korotuksilla, joskin ne ovat tyypillisesti tulleet noin kahden kvartaalin viiveellä. Tällä hetkellä heikko kysyntä ja kilpailutilanne tekevät hintojen korotuksista haastavaa, mutta uskomme asteittain elpyvän markkinan mahdollistavan hintojen korotuksia etenkin ensi vuodelle. Arvioimme myös ennen pitkää öljyn hinnan palautuvan alemmalle tasolle, kun Hormuzinsalmen liikenne normalisoituu. Tämä myös laskee sen hintaan linkittyvien raaka-aineiden hintoja. Tätä taustaa vasten odotamme Kemiralta tuntuvaa marginaaliparannusta (2027e operatiivinen käyttökate-% 17,6 %) jo ensi vuonna kuluvan vuoden vaisulta tasolta (2026e operatiivinen käyttökate-% 16,5 %). Yhtiön taloudellisten tavoitteiden mukaiselle kannattavuustasolle (oper. käyttökate-% 18-21 %) odotamme marginaalin elpyvän kuitenkin vasta vuonna 2028.

Tuotto-riskisuhde ei ole nyt houkutteleva

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2026-2027 P/E- kertoimet ovat 18x ja 14x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Kuluvan vuoden arvostus on koholla, mutta ensi vuoden arvostuskertoimet ovat hyvin linjassa Kemiran historiallisen tulospohjaisen arvostuksen kanssa, mitä pidämme yhtiölle perusteltuna myös nyt. Kohotimme tuottovaadettamme aavistuksen raportin yhteydessä ja päivitetty kassavirtamallimme on 18,3 eurossa, mikä myös viitoittaa osakkeen olevan suhteellisen oikein hinnoiteltu. Tätä taustaa vasten osakkeen tuotto-riskisuhde ei mielestämme ole houkutteleva, mikä puoltaa parempien ostopaikkojen odottelua.