Kemira: Näkymien nousun taustalla pienentynyt epävarmuus

Kemira nosti alkuviikosta kuluvan vuoden näkymiään, kun tietyt lyhyen tähtäimen epävarmuustekijät ovat poistuneet ja yhtiön kysyntänäkymä on piristynyt hieman odotettua enemmän. Tämä heijastelee orastavaa talouskasvun toipumista, mutta etenkin alhaiselta tasolta jokseenkin odotuksia pirteämmin toipunutta metsäsektorin kysyntäkuvaa. Olemmekin kohottaneet kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme selvästi. Ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 23,0 (aik. 21,0 euroa), mutta arvostuksen osalta tiettyjen varoitusvalojen vilkkuessa laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Ohjeistus päivitettiin, tulostasoon selkeä korotus

Kemira nosti maanantaina kuluvan vuoden näkymiään. Kuluvalle vuodelle annettu liikevaihtohaarukan alalaita kohosi hienoisesti, mutta suurempi muutos nähtiin tulosohjeistuksessa. Yhtiö odottaa nyt sen vuoden 2024 liikevaihdon olevan 2 800 ja 3200 MEUR:n välillä (aik. 2700-3200), joten haarukan alalaita kohosi noin 4 %. Vastaavasti operatiivisen käyttökatteen yhtiö odottaa olevan 540 ja 640 MEUR:n välillä (aik. 480-580 MEUR) ja siten tulosohjeistuksen keskikohta kipusi noin 11 %. Näkymien päivitetyissä taustaoletuksissa yhtiö arvioi Pulp & Paperin myyntimäärien kasvavan (aik. kasvavan hieman) vuonna 2024 markkinan kysynnän odotetun asteittaisen elpymisen seurauksena. Myös vedenkäsittelymarkkinan odotetaan kasvavan vuonna 2024, kun aiemmin sen odotettiin pysyvän vakaana. 

Kohotimme ennusteitamme

Tulkintamme mukaan osatekijä nousseiden näkymien taustalla on hieman odotuksia pirteämmin kehittynyt kysyntäkuva. Keskeinen ajuri ohjeistuksen muutokselle on kuitenkin käsityksemme mukaan ollut epävarmuustekijöiden poistuminen, sillä vielä Q1:llä ohjeistuksen toistamisen aikaan Suomen lakko- ja työmarkkinatilanteeseen metsäsektorilla liittyi merkittävää epävarmuutta. Tässä kohtaa vuotta yhtiöllä on myös käsityksemme mukaan selkeämpi näkymä mm. kustannuspuoleen raaka-aineostojen sopimusrakenteiden ansiosta. Olemme kohottaneet kuluvan vuoden liikevaihdon ennustettamme 4 % volyymikasvun ennusteiden noston ajamana 2 925 MEUR:oon. Liikevaihdon ennusteiden nousun sekä hieman kohonneita kannattavuusennusteitamme peilaten operatiivisen käyttökatteen ennusteemme kohosi 4 % 597 MEUR:oon. Teimme myös lähivuosille positiivisia ennustemuutoksia, mitä peilaten vuosien 2025-2026 operatiivisen käyttökatteen ennusteemme kohosivat 13-9 %.

Arvostusta katsottaessa tietyt varoitusvalot vilkkuvat

Kuluvan vuoden ennusteidemme mukaiset P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 10x, kun taas vastaavat vuoden 2025 ennusteidemme mukaiset kertoimet ovat 14x ja 10x. Absoluuttisesti nämä kertoimet eivät ole erityisen vaativat, mutta suhteellisesti Kemira arvostetaan lähes linjaan verrokkiryhmän kanssa. Arvostuksen suhteen varovaisuutta mielestämme puoltaa tasepohjainen arvostus, sillä Kemira arvostetaan 2x P/B-kertoimella. Tämä on mielestämme absoluuttisesti korkea pääomavaltaisen teollisen liiketoiminnan pitkän aikavälin tyypillinen pääoman tuottopotentiaalia huomioiden. Kassavirtamallimme mukainen osakkeen arvo on 23,0 euroa/osake. Mielestämme tämä myös viitoittaa nykyisen arvostuksen sisältämiä pidemmän tähtäimen riskitekijöitä, sillä keskipitkän ja pitkän aikavälin kannattavuusennusteemme ylittävät tuntuvasti Kemiran lähihistoriassa saavuttamat tasot.