Kemira Q1'25 -ennakko: Kasvu on ollut tiukassa alkuvuonna

Kemira raportoi Q1-tuloksensa kuluvan viikon perjantaina noin klo 8.30. Konsensuksen  tapaan ennustamme yhtiön tuloksen laskeneen varsin vahvalta vertailukauden tasolta. Odotamme yhtiön myös toistavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa. Olemme päivittäneet ennustemallimme huomioimaan tehdyn raportointirakenteen muutoksen, minkä yhteydessä olemme tarkastelleet lähivuosien ennusteitamme marginaalisesti. Maltillista osakkeen arvostusta heijastellen toistamme lisää-suosituksemme sekä 23 euron tavoitehintamme.

Ennustamme vedenkäsittelyliiketoiminnan hilanneen ylärivin kasvuun

Ennustamme Kemiran Q1-liikevaihdon yltäneen lievästi yli vertailukauden ja asettuneen 728 MEUR:oon. Tämä heijastelee kohtuullista volyymivetoista kasvua vedenkäsittelyliiketoiminnassa. Vastaavasti aiemmin Pulp & Paper segmentin muodostaneiden Packaging & Hygiene Solutionsin (+ 0 %) ja Fiber Essentialsin (- 2 %) odotamme rajoittaneen konsernin kasvua. Tämä taas heijastelee nihkeää volyymikehitystä metsäsektorilla. Ennusteemme on hyvin linjassa konsensuksen kanssa.

Kannattavuus laskee ennusteissa vertailukaudesta

Ennusteemme Kemiran Q1’25:n operatiiviseksi käyttökatteeksi on 138 MEUR, joka on hieman konsensuksen mediaanin alapuolella ja vastaa selkeää tuloksen laskua vahvalta vertailukauden tasolta. Ennusteissamme tulospudotuksen suurimpina ajureina toimivat Water ja Packaging & Hygiene Solutionsien kannattavuuksien lasku vahvoilta vertailukauden tasoilta. Tätä kehitystä tasoittaa Fiber Essentialsin jokseenkin vakaa tuloskehitys. Kokonaisuutena arvioimme kustannusinflaation säilyneen kuitenkin maltillisena. Ennusteemme sisältävät pienet kertaerät Q1:lle (- 5 MEUR), kun taas nettorahoituskulujen ja veroasteen arvioimme olleen tavanomaisella tasoillaan. Siten ennustamaamme osakekohtaisen tuloksen laskua 0,38 euroon selittää pääasiassa ennustettu operatiivisen tuloksen lasku.

Hienosäädimme ennusteitamme

Ennen Q1-raporttia konsensuksen kuluvan vuoden ennuste odottaa 2 978 MEUR:n liikevaihdolla 575 MEUR:n operatiivista käyttökatetta. Olemme päivittäneet ennusteemme huomioimaan tuoreen raportointirakenteen muutoksen eli isossa kuvassa aiemman Pulp & Paper -segmentin jakautumisen Packaging & Hygiene Solutions ja Fiber Essentials segmenteiksi. Samalla olemme tarkastelleet tulosennusteitamme marginaalisesti alaspäin lähivuosille (1-2 %). Päivitetyt kuluvan vuoden ennusteemme ovat 2 960 MEUR:n liikevaihto ja 561 MEUR:n operatiivinen käyttökate. Kemira ohjeistaa kuluvalle vuodelle 2,8-3,2 miljardin liikevaihtoa ja 540-640 MEUR:n operatiivista käyttökatetta. Siten sekä meidän että konsensuksen tulosennusteet ovat kuluvan vuoden ohjeistuksen keskikohdan alapuolella, mutta tukevasti melko lavean tulosohjeistushaarukan sisällä.

Arvostus on säilynyt varsin maltillisena

Vuosien 2025-2026 ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet ovat noin 13x ja vastaavat oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 9x. Nämä ovat mielestämme maltilliset ja ne alittavat myös Kemiran omat historialliset arvostuskertoimet (5v mediaani P/E-kerroin 15x ja EV/EBIT 10x) melko selvästi. Maltillista arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on tuntuvasti nykykurssin yläpuolella (24,9e/osake). Suhteellisesti osake on hinnoiteltu käytännössä linjaan verrokkiryhmänsä kanssa. Verrokkiryhmän arvostus on kuitenkin varsin maltillinen, eikä suhteellinen arvostus siten mielestämme toimi arvostuksen nousuvaran jarruna. Lähivuosien tuotto-odotukseen tulee vaikuttamaan olennaisesti myös yhtiön onnistumiset pääoman allokoinnissa (erityisesti yritysostot), joihin suhtaudumme lähtökohtaisesti neutraalisti.