Kemira Q1'25: Päivitys markkinanäkymiin johti luvunlaskuun

Kemiran Q1-tulos vastasi odotuksiamme, mutta alitti hieman konsensuksen ennusteet. Lisäksi yhtiö täsmensi näkymiensä taustaoletuksia alas, mikä arviomme mukaan toimi ajurina perjantaiselle kurssilaskulle (- 9 %). Markkinanäkymän täsmennys alaspäin ei ollut toimintaympäristön kehitys huomioiden suuri yllätys, emmekä ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia raportin jälkeen. Kemira ei kärsi suoraan pintautuneesta tullipolitiikasta, mutta epäsuorat vaikutukset näkyvät oletettavasti kasvaneen epävarmuuden kautta sen kysynnässä. Tämän arviointi on hyvin haastavaa tullipolitiikan luonne huomioiden, mitä heijastellen olemme kohottaneet tuottovaadettamme ja laskemme tavoitehintamme 20,5 euroon (aik. 23,0 euroa). Matalaa arvostusta heijastellen toistamme osakkeen lisää-suosituksen.

Q1-luvut vastasivat odotuksiamme

Kemiran vertailukelpoinen Q1-liikevaihto laski vertailukaudesta noin 1 %:n 709 MEUR:oon, mikä jäi noin vastaavan suuruista kasvua odottaneesta ennusteestamme hieman. Segmenttitasolla Water Solutions ylsi lievään kasvuun, kun taas Fiber Essentialsin kehitys oli käytännössä vakaata suhteessa vertailukauteen. Nämä myös vastasivat hyvin odotuksiamme. Sen sijaan Packging & Hygiene Solutionsin selvä liikevaihdon lasku myyntimäärien ja hintojen ajamana oli lievä yllätys, mutta heijastelee laajalti vaisua kuluttajakysyntää. Vertailukelpoista käyttökatetta Kemira teki 136 MEUR, mikä oli hyvin linjassa 136 MEUR:n ennusteemme kanssa, mutta alitti konsensuksen 144 MEUR:n ennusteen. Tulos vastaa Kemiralle yhä hyvää 19,1 %:n vertailukelpoista käyttökatemarginaalia, mikä laski jokseenkin odotuksiemme mukaisesti suhteessa varsin vahvaan vertailukauteen. Segmenttitasolla katsottuna vakaan Water Solutionsin kannattavuus piti pintansa hieman odotuksiamme paremmin suhteessa vahvaan vertailukauteen, kun taas Fiber Essentialsin kannattavuus kyykkäsi odotettua enemmän. Tätä operatiivisen tuloksen kokonaiskuvaa heijastellen Kemira teki odotuksiemme mukaisen 0,38 euron osakekohtaisen tuloksen Q1:llä.

Näkymien taustaoletuksia viilattiin hieman alaspäin

Kemira toisti vuodelle 2025 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa olevan 2,8-3,2 miljardia ja operatiivisen käyttökatteen olevan 540-640 MEUR. Yhtiö kuitenkin päivitti näkymiensä taustaoletuksia alasuuntaisesti. Kemiran mukaan talouden lisääntyneen epävarmuuden odotetaan heikentävän sen loppumarkkinoiden kysyntää myyntimäärissä mitattuna, kun taas aikaisemmin yhtiö odotti kysynnän kasvavan hieman. Ennusteissamme ennen Q1-raporttia oli skenaario, jossa kysyntä elpyy hitaasti eikä hinnoista tule tukea kasvulle. Tätä taustaa ja Kemiran ilmoittamia hintojen korotuksia heijastellen olemme tehneet ennusteisiimme kokonaisuutena vain pientä hienosäätöä ja tulosennusteemme lähivuosille ovat laskeneet 1-2 %. Ennusteissamme odotamme Kemiran yltävän tänä vuonna 2,9 miljardin liikevaihtoon ja 562 MEUR:n operatiiviseen käyttökatteeseen, mitkä ovat hieman ohjeistushaarukan keskikohdan alapuolella.

Arvostus on maltillinen

Vuosien 2025-2026 ennusteidemme mukaiset P/E- ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12x ja 8x. Nämä ovat mielestämme maltilliset ja ne alittavat myös Kemiran omat historialliset arvostuskertoimet (5v mediaani P/E-kerroin 14x ja EV/EBIT 10x). Osakkeen maltillista arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on nykykurssin yläpuolella 22,5 eurossa myös tuottovaateen nousun jälkeen. Lähivuosien suhteellinen arvostus myös puoltaa osakkeelle korkeampaa arvostusta, sillä Kemira arvostetaan selvällä alennuksella suhteessa verrokkiryhmään, joka arvostus ei mielestämme ole vaativa lähivuosille.