Kemira Q2'25: Kannattavuus pysyy kurssissa

Kemiran Q2-tulos oli jo aiemmin annettujen ennakkotietojen myötä päälinjoiltaan tiedossa, eikä tulosraportti sisältänyt yllätyksiä. Tätä peilaten hiljattain annetun tulosvaroituksen seurauksena jo tulosennakossamme lievästi laskeneet ennusteemme ovat säilyneet edelleen isolta osin ennallaan. Osakkeen arvostus on mielestämme usealla mittarilla maltillinen, mitä peilaten toistamme Lisää-suosituksemme ja 20,5 euron tavoitehintamme.

Q2-luvut olivat ennakkotietojen ansiosta tiedossa

Kemiran Q2:lla 6 %:lla laskenut liikevaihto sekä 132 MEUR:n operatiivinen liikevoitto oli yhtiön hiljattain antaman tulosvaroituksen ja Q2:n ennakkotietojen myötä jo tiedossa. Liikevaihtoa painoi valuuttojen ja eritoten EUR/USD:n muutoksen olennainen vastatuuli, mutta myös Packaging & Hygiene Solutionsin orgaanisesti peräti 7 % laskenut liikevaihto. Tämä heijastelee laaja-alaisesti heikkoa kuluttajan tilannetta, mikä rokottaa vähäisemmän pakkausmateriaalien kysynnän kautta myös Kemiran yläriviä. Haasteita on erityisesti APAC-alueella, mutta yhtiön työstämä kannattavuusparannus segmentissä käsittää segmentin globaalin jalanjäljen. Packaging & Hygiene Solutionsin vaatimattomasta kannattavuustasosta huolimatta konsernin operatiivinen käyttökate-% säilyi 19 %:ssa, mikä kuvastaa sekä Water Solutionsin että Fiber Essentialsin hyvää kannattavuustasoa.

Tulosennusteet pitkälti ennallaan

Kemira luonnollisesti toisti raportilla hiljattain päivitetyn vuoden 2025 ohjeistuksen, joka viitoittaa 2 700 ja 2 950 välillä olevaa liikevaihtoa ja 510 ja 580 MEUR:n välillä olevaa operatiivista käyttökatetta. Päivitimme ennusteitamme jo tulosennakossamme, vaikkakin aiemmat ennusteemme olivat tukevasti myös nyt voimassa olevan ohjeistuksen sisällä. Tätä taustaa vasten olemme tehneet Q2-raportin jälkeen ennusteisiimme vain varsin marginaalista viilausta. Ennusteemme kuluvan vuoden operatiiviseksi käyttökatteeksi on 548 MEUR:ssa eli noin tulosohjeistushaarukan keskikohdan tuntumassa. Lähivuosina odotamme Kemiran pystyvän ylläpitämään noin nykyisen tasoista hyvää kannattavuutta, mikä yhdessä maltillisen liikevaihdon kasvun kanssa kohottaa orgaanisen tuloskasvun maltillisen positiiviseksi.

Tasetta töihin

Kemira on kertonut strategiassaan painottavansa kasvun tavoittelussa myös pieniä ja keskisuuria yritysostoja eritoten vedenkäsittelyliiketoiminnassa. Näin ollen arvioimme lähivuosien tuloskasvunäkymän kiihtyvän myös epäorgaanisesti. Tähän Kemiralla on väkivahvan taseensa ansiosta myös hyvin varaa, ilman, että muut pääoman allokointikohteet kärsivät. 0,5x nettovelka/käyttökate tasolla olevan velkaantuneisuuden ansiosta yhtiö voisi ottaa velkaa yli miljardin ilman liiallista riskitason kohoamista. Tätä taustaa, pääoman käytön tehokkuutta ja osakkeen nykyistä arvostuskuvaa mukaillen pidämme tulospäivänä kerrottua omien osakkeiden osto-ohjelmaa hyvin perusteltuna ja osakkeen omistajan näkökulmasta myös toivottuna liikkeenä.

Arvostus on maltillinen

Vuosien 2025-2026 ennusteidemme mukaiset P/E- ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 13x ja 9x. Nämä ovat mielestämme maltilliset ja ne alittavat myös Kemiran omat historialliset arvostuskertoimet (5v mediaani P/E-kerroin 14x ja EV/EBIT 10x). Osakkeen maltillista arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on nykykurssin yläpuolella 22,5 eurossa. Lähivuosien suhteellinen arvostus myös puoltaa osakkeelle korkeampaa arvostusta, sillä Kemira arvostetaan selvällä alennuksella suhteessa verrokkiryhmään, joka arvostus ei mielestämme ole vaativa lähivuosille.