Kemiran Q2-raportti oli vertailukelpoisen tuloksen osalta aavistuksen odottamaamme parempi. Kustannusinflaatio heikentää nyt yhtiön kannattavuutta, mutta odotamme hintojen korotuksien parantavan kannattavuutta lähivuosina ja kustannuspaineiden tasaantuvan. Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä positiivisia muutoksia, mutta näidenkin jälkeen osakkeen arvostus on mielestämme melko neutraali. Tätä taustaa vasten toistamme 17,5 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Tulospaine oli suunnilleen odotetun mukaista Q2:lla

Kemiran liikevaihto oli Q2:lla vertailukauden tasolla 693 MEUR:ssa, mikä vastasi hyvin odotuksiamme. Liikevaihtoa kasvattivat yritysostot Water Solutionsissa. Konsernitasolla orgaanisesti liikevaihtoa painoi (-2 %) myyntihintojen lasku, kun samaan aikaan myyntimäärät kehittyivät vakaasti. Metsäyhtiöiden kysyntäkuvaa heijastellen Fiber Essentialsin myyntimäärät laskivat huomattavasti, kun taas myönteistä oli vaimeasta markkinatilanteesta kärsineen Packaging & Hygiene Solutionsin myyntimäärien kääntyminen kasvuun. Kemira teki Q2:lla 112 MEUR vertailukelpoista käyttökatetta, mikä ylitti ennusteemme 3 %:lla. Vertailukelpoinen käyttökate-% laski Q3:lla noin 3 %-yksikköä vertailukaudesta, kun raaka-aineiden ja logistiikkakustannusten nousu on ollut voimakasta. Kannattavuuspaine oli kuitenkin lievästi ennakoimaamme maltillisempaa ja 2/3 segmenteistä ylsi odotuksiamme parempaan kannattavuustasoon. Alariveillä erityisesti negatiiviset kertaerät olivat ennusteitamme maltillisemmat, joten 0,23 euron osakekohtainen tulos ylitti 0,2 euron ennusteemme.

Kesäkuussa rukattu ohjeistus ennallaan

Kemira toisti odotetusti kesäkuussa laskeneen kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa sen liikevaihdon olevan 2600-3000 MEUR:n välillä ja vastaavasti operatiivisen käyttökatteen olevan 400-500 MEUR:n välillä. Näkymien taustaoletuksia yhtiö muokkasi ja kommentoi kysynnän sen loppumarkkinoilla olevan heikkoa ja muuttuvien kustannusten ympäristön olevan epävakaa. Yhtiön mukaan raaka-aineiden ja kuljetuskustannusten nousun vaikutuksen odotetaan olevan 100 MEUR vuonna 2026, josta puolet yhtiö odottaa saavansa katettua asiakashintojen korotuksilla.

Ennustemuutokset olivat lievästi positiivisia

Näkymien taustaoletukset vastasivat hyvin odotuksiamme ja markkinatilanne on säilynyt suurelta osin odotuksiemme mukaisena edellisen päivityksemme jälkeen. Tätä kokonaiskuvaa ja Q2-lukuja mukaillen olemme tehneet ennusteisiimme pieniä muutoksia. Vuosien 2026-2028 vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme nousivat 2-3 %. Odotamme yhtiön kannattavuuden pohjakosketuksen osuvan kuluvaan vuoteen, ja kääntyvän nousuun vahvistuvan kysynnän ja hintojen korotuksien ansiosta ensi vuonna. Kuluvan vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme on nyt 473 MEUR:ssa (aik. 457 MEUR). Suurimpana riskinä ennusteillemme säilyy etenkin öljyn hinnan kehitykseen liittyvät kustannusinflaatioriskit.

Arvostus on melko neutraali

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2026-2027 P/E- kertoimet ovat 16x ja 13x ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Pidämme näitä noin yhtiön historiallisen arvostuksen tasoisia lähivuosien arvostuskertoimia neutraaleina, eikä arvostuksessa mielestämme ole perusteita venymiselle. Siten osakkeen tuotto-odotus on pitkälti vajaan 5 %:n osinkotuoton varassa, joka jää alle tuottovaateemme. Päivitetty kassavirtamallimme on 18,9 eurossa viitoittaen suhteellisen lievää arvonnousupotentiaalia. Kokonaisuutena pidämmekin osakkeen-tuotto-riskisuhdetta suhteellisen tasapainoisena, mikä puoltaa parempien ostopaikkojen kyttäämistä.