Kemira Q4'24: Arvostus ei paljoa vaadi

Kemiran Q4-tulos jäi operatiivisesti hieman odotuksista ja tätä kokonaiskuvaa vahvisti ennusteita suuremmat negatiiviset kertaerät. Toisaalta kuluvan vuoden ohjeistus ylitti odotusriman. Tätä heijastellen olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme vain varsin lieviä muutoksia. Siten toistamme 23,0 euron tavoitehintamme ja lisää suosituksemme. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on maltillinen ja näemme siinä nousuvaraa nykytasolta. Kemiran toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q4-luvut alittivat operatiivisesti hieman ja raportoiduin luvuin selvemmin

Kemiran Q4-liikevaihto laski vertailukaudesta 11 % 724 MEUR:oon, mikä oli hienoisesti ennustettua loivempi lasku. Raportoitua liikevaihdon laskua selittää suurelta osin alkuvuodesta 2024 toteutunut Oil & Gas -liiketoiminnan myynti Industry & Water -segmentissä. Orgaanisesti vedenkäsittelyliiketoiminta ylsikin varsin hyvään kasvuun volyymivetoisesti, mikä siivitti konsernin liikevaihdon yli ennusteen. Tämä myös kompensoi hieman ennusteestamme jääneen ja metsäsektorin heikkouden seurauksena vaisusta volyymikehityksestä kärsineen Pulp & Paperin liikevaihdon ennusteiden alitusta.

Vertailukelpoista käyttökatetta Kemira teki 135 MEUR. Tämä vastaa hyvää 18,7 %:n marginaalia, joka kuitenkin laski ennakoimaamme enemmän vertailukaudesta ja painoi operatiivisen tuloksen alle ennusteemme. Raportoidun tuloksen ennusteiden alitusta kasvatti ennustettua suuremmat kertaluonteiset kulut. Voitonjakoaan Kemira kasvattaa reippaasti, kun se jakaa vuodelta 2024 0,74 euron osingon (2023: 0,68 euroa/osake). Tähän yhtiöllä on hyvin varaa sen epäorgaaninen kasvustrategiakin huomioiden, sillä rahoitusasemaa kuvaava nettovelka/operatiivinen käyttökate oli 0,5x tasolla vuoden 2024 lopussa.

Orgaaninen tuloskasvunäkymä on maltillinen

Kemira antoi vuodelle 2025 ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa vuonna 2025 olevan 2 800 ja 3 200 MEUR:n välillä ja operatiivisen käyttökatteen olevan 540 ja 640 MEUR:n välillä. Näkymissä yhtiö odottaa sen kohdemarkkinoiden kysynnän kasvavan hieman, kun taas raaka-aineiden hintojen se odottaa olevan vakaita tai kasvavan hieman. Nämä oletukset vaikuttavat mielestämme uskottavilta tämänhetkisessä toimintaympäristössä ja siten myös jokseenkin vakaata tulosnäkymää peilaava ohjeistus vastasi hyvin raporttia edeltäneitä ennusteitamme. Tätä taustaa vasten olemme tehneet raportin jälkeen lähivuosille vain maltillisia 1-2 %:n ennustemuutoksia. Arvioimme Kemiran orgaanisen tuloskasvun olevan lähivuosina varsin maltillista hyvää saavutettua kannattavuutta ja verkkaista kohdemarkkinoiden kasvua mukaillen. Toisaalta yhtiö on kertonut epäorgaanisen kasvun tavoitteista varsin selvästi, ja siten uskommekin yhtiön vauhdittavan kasvua epäorgaanisesti ennen pitkää.

Arvostus ei paljoa vaadi

Vuosien 2025-2026 ennusteidemme mukaiset P/E- ja oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat noin 13-12x ja 9x. Nämä ovat mielestämme maltilliset ja ne alittavat myös Kemiran omat historialliset arvostuskertoimet (5v mediaani P/E-kerroin 15x ja EV/EBIT 10x). Maltillista lähivuosien tulospohjaista arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, kun taas suhteellisesti arvostus on melko neutraali. Emme kuitenkaan odota suhteellisen arvostuksen toimivan arvostuksen nousun jarruna, sillä verrokkiryhmän arvostus on kokonaisuutena mielestämme maltillinen. Lähivuosien tuotto-odotukseen tulee vaikuttamaan olennaisesti myös yhtiön onnistumiset pääoman allokoinnissa (erityisesti yritysostot), joihin suhtaudumme lähtökohtaisesti neutraalisti.