Kemira Q4'25: Kysyntätilanne jarruttaa tuloskehitystä

Kemiran Q4-tulos jäi etenkin liikevaihdon laskupaineesta johtuen ennusteistamme. Myös kuluvalle vuodelle annettu tulosohjeistushaarukka jäi hivenen alle meidän ennusteidemme asettaman riman. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme eivät kuitenkaan laskeneet merkittävästi. Osakkeen arvostus on mielestämme suhteellisen neutraali, joten toistamme vähennä-suosituksemme ja 21,5 euron tavoitehintamme.

Liikevaihdon vastatuuli ennakoimaamme voimakkaampaa

Kemiran Q4-liikevaihto laski peräti 8 %, mikä oli ennakoitua selvästi voimakkaampi lasku. Tämä heijasteli etenkin suhteellisen reipasta myyntimäärien laskupainetta, mutta osansa vastatuuleen toivat myös hintojen lasku sekä valuuttojen ja eritoten dollarin heikkous. Tätä heijastellen myös  yhtiön kannattavuus oli paineessa ja näiden ajureiden myötä Kemiran Q4:n operatiivinen käyttökate asettui 120 MEUR:oon ja tuntuvasti alle ennusteiden (Inderes 136 MEUR ja konsensus 128 MEUR). Yhtiön Q4:lle kirjaamat negatiiviset kertaluonteiset erät olivat selvästi ennustettamme suuremmat ja siten tulosjättämä oli alemmilla riveillä vieläkin suurempi. Osinkoa Kemira maksaa vuodelta 2025 0,76 euroa, mikä oli hieman ennakoimaamme matalampi korotus. Yhtiö on kuitenkin päättänyt aloittaa omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman, johon se allokoi enimmillään 100 MEUR. Tähän sillä on varsin vahvan rahoitusasemansa turvin kaikki edellytykset, eikä se jarruta yhtiön suunnitelmia jatkaa aktiivisena yritysostorintamalla.

Ohjeistus ei aivan yltänyt rimalle

Kemira antoi vuodelle 2026 ohjeistuksen, jonka mukaan se arvioi sen liikevaihdon olevan 2600-3000 MEUR:n välillä ja vastaavasti operatiivisen liikevoiton olevan 470-570 MEUR:n välillä. Ennen Q4-raporttia kuluvan vuoden tulosennusteemme oli 563 MEUR:ssa eli käytännössä ohjeistuksen ylälaidalla. Ohjeistuksen taustaoletuksissa yhtiö nosti esiin etenkin pakkaus- ja sellumarkkinoiden heikkouden, jossa myyntimäärät laskivat vuonna 2025, eikä markkinanäkymä ole muuttunut. Vedenkäsittelymarkkinan yhtiö sen sijaan odottaa kasvavan.

Laskimme hieman ennusteitamme

Lyhyellä tähtäimellä Kemiran tuloskehitystä jarruttaa edelleen kysynnän heikkous, eikä markkinoilla toistaiseksi ole konkreettisia viitteitä paremmasta. Olemmekin tehneet negatiivisia ennustemuutoksia parempaa kysyntäkuvaa odottaneisiin ennusteisiimme. Ennustelaskujen ja tuoreen yrityskaupan huomioivat ennusteemme odottavat vuodelta 2026 2,8 miljardin liikevaihtoa ja 545 MEUR:n vertailukelpoista käyttökatetta. Siten arvioimme lyhyellä tähtäimellä tuloskasvun olevan tiukassa, mutta uskomme Kemiran jatkavan aktiivisena yritysostorintamalla. Täydentävien yritysostojen myötä yhtiöllä on edellytykset ylläpitää tuloskasvua, joka on orgaanisesti tiukassa yhtiön asiakasalojen kasvunäkymät huomioiden. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat käyttökatteen tasolla 1-4 % liikevaihtopohjaisten ennustelaskujen saattelemana.

Tuotto-riskisuhde on tasapainoinen

Kemiran ennusteidemme mukaiset P/E- ja oik. EV/EBIT-kertoimet ovat kuluvalle vuodelle 12x ja 10x. Pidämme näitä yhtiön historiallisen arvostuksen tasoisia arvostuskertoimia yhtiölle neutraaleina, eikä arvostuksessa mielestämme ole perusteita venymiselle. Siten lähivuosien tuotto-odotus on ennustamamme maltillisen tuloskasvun ja osinkotuoton varassa, mikä yltää karkeasti tuottovaateemme tasolle. Tätä suhteellisen neutraalia arvostuskuvaa puoltaa myös kassavirtamallimme (21,6 euroa). Väkivahvan taseensa turvin yhtiön on mahdollista kiihdyttää tuloskasvua, mutta odotamme yhtiön etenevän yritysostoissa perustellusti maltillisin askelin, mikä samalla rajaa pääoman allokoinnista rakentuvan tuotto-odotuksen maltilliseksi.