Lähde: Inderes

Keskisuomalaisen H1 sujui ennakko-odotuksiamme vaisummissa merkeissä. Selvin kulutehokkuutta painanut tekijä mielestämme oli Jakeluliiketoiminnan selvä volyymilasku. Uskomme yhtiön palaavan tuloskasvuun vuodesta 2027 alkaen Uutismedian ja muiden kasvavien liiketoimintojen tukemana. Isossa kuvassa näemme osakkeen arvostuksen neutraalina. Tässä tapauksessa 8 %:n osinkotuotto ei riitä kattamaan tuottovaatimustamme, mikä tekee osakkeen tuotto-riskisuhteesta liian kapean. Toistamme vähennä-suosituksen ja 10 euron tavoitehinnan.

H1:n tuloslasku oli odotuksiamme syvempi

Keskisuomalaisen H1-liikevaihto laski 8 % noin 101 MEUR:oon, mikä vastasi odotuksiamme. Laskua ajoivat puuttuvat vaalituotot ja Jakeluliiketoiminnan heikentynyt myynti. Uutismedian tilaustuotot sen sijaan kasvoivat, mikä viestii hyvästä Keskisuomalaisen sisältöjen kysynnästä ja valaa luottamusta yhtiön käynnissä olevan digisiirtymän onnistumiseen. Muut-segmentin lasku selittyi pääosin raportointiteknisillä siirroilla segmenttien välillä, tosin arvioimme alla olevien liiketoimintojen myynnin kehityksen olleen pääosin negatiivista. Oikaistu liikevoitto (3,3 MEUR) heikkeni vertailukauden erinomaiselta tasolta (8,1 MEUR) selvästi ja jäi ennusteemme (3,8 MEUR) alapuolelle. Uutismedian tulos kärsi hyvin kannattavien vaalituottojen puuttumisesta, mutta säilyi silti mielestämme hyvällä tasolla (9,3 % liikevaihdosta). Jakeluliiketoiminnan tulos sen sijaan painui volyymilaskun myötä melko heikoksi. Konsernin raportoitua tulosta (6,7 MEUR) tuki kiinteistömyynnin myyntivoitto, joka tulkintamme mukaan näkyi Muut-segmentin selvästi parantuneena tuloksena. Yleisesti arvioimme Muut –segmentin liiketoimintojen tuloskehityksen olleen vaihtelevaa.

Keskipitkän tähtäimen tuloskehitys vakaata

Keskisuomalainen ohjeistaa kuluvalle tilikaudelle 200-205 MEUR:n liikevaihtoa (2025: 213 MEUR) ja 9-11 MEUR:n operatiivista tulosta (2025: 14,7 MEUR). Yhtiö täsmensi ohjeistustaan alkuviikosta, mikä isossa kuvassa kertoi Keskisuomalaisen alkuvuoden sujuneen odotuksiamme heikommin. Vaikka alkuvuoden kehitys jäikin odotuksistamme, emme tehneet sen suurempia muutoksia ennusteisiimme. Arvioimme vuoden 2026 tuloksen (10 MEUR) heikkenevän johtuen vaalien nostaman vertailukauden myötä syntyvästä Uutismedian volyymilaskusta ja Tutkimusliiketoiminnan haastavasta näkymästä. Odotamme Jakeluliiketoiminnan volyymikasvun heikentävän toiminnan tehokkuutta merkittävästi, aivan kuten H1:llä tapahtui. Uskomme yhtiön kiihdyttävän sopeutustoimiaan jatkossa ja saavan tukea myös markkinalta vuosina 2027-28. Tästä huolimatta tulosennusteemme jää vuoden 2025 tason alapuolelle aina vuoteen 2030 saakka. Ennusteitamme nopeampi tuloskasvu näkemyksemme mukaan vaatisi digitaalisen liikevaihdon reippaampaa kasvua, sillä uskomme Jakelutoiminnan olevan pitkällä jänteellä taantuva ala, mikä tekee absoluuttisen tuloksen parantamisesta haastavaa.

Arvostus on neutraali monella mittarilla

Keskisuomalaisen osakkeen arvostus vaikuttaa kuluvan vuoden tuloksella korkeahkolta (oik. P/E 14x ja osakesalkun huomioiva EV/EBIT 13x) ja seuraavien vuosien tuloksilla neutraalilta (oik. P/E 10-11x ja osakesalkun huomioiva EV/EBIT ~9x). Tässä tapauksessa sijoittajan saama kokonaistuotto-odotus jää osinkotuoton (8 %/v) varaan, mikä ennusteillamme jää tuottovaateen (10 %) alapuolelle. Täten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen olevan heikko erityisesti lyhyellä aikavälillä, mitä leimaa epävarmuus liittyen yleisesti volyymilaskujen voimakkuuteen sekä vastatoimien purevuuteen. DCF-mallin ja osakesalkun yhdistelmä (10,7e/osake) viestii lievästä nousuvarasta, mutta arvon purkautuminen vaatisi mielestämme salkun likvidointia, jota emme lyhyellä aikavälillä odota tapahtuvan. Näkemyksemme mukaan osakkeen positiivinen arvonkehitys edellyttäisi ennusteitamme voimakkaampaa tulosparannusta vuoden 2026 jälkeen. Pysymme siten odottavalla kannalla ja jäämme seuraamaan tilannetta sivusta tuotto-riskisuhteeltaan houkuttelevampaa ostopaikkaa odotellen.