Keskisuomalainen H2'24: Muutosten ja tuloskasvun vuosi edessä

Keskisuomalaisen H2 eteni odotetusti ja yhtiö onnistui parantamaan tilikauden tulostaan. Näkemyksemme mukaan yhtiön tuloskasvuedellytykset ovat parantuneet kilpailutilanteessa tapahtuvien muutosten ja digikonversion myötä. Osakkeen tuotto-odotus säilyy mielestämme houkuttelevana murrosvaiheen aiheuttamasta riskistä huolimatta. Toistamme lisää-suosituksemme. Samalla nostamme tavoitehinnan 8,0 (aik. 7,5) euroon operatiivisten ennustemuutosten siivittämänä.

Takana kohtuullinen vuosipuolisko

Keskisuomalainen raportoi vertailukauden tasoisen 200 MEUR:n liikevaihdon H2’24:lla. Liikevaihdon kehitystä tuki Kustannustoimintojen epäorgaaninen liikevaihdon kasvu, onnistunut uutismedian digikonversio sekä digitaalisen ulkomainonnan vahva kehitys. Tuotanto- ja logistiikkapalvelut kärsivät haastavasta toimintaympäristöstä, jonka lisäksi segmentin liikevaihtoa poistui divestoidun arkkipainon mukana. Kohdistamattomien erien liikevaihto kasvoi, arviomme mukaan täysin digitaalisen ulkomainonnan vetämänä. Konsernin kannattavuus puolestaan parani vertailukaudesta. Oikaistu liikevoitto H2:lla oli laskelmiemme mukaan reilu 1 MEUR:n suuruinen, joka tosin on vielä kaukana yhtiön potentiaalista. Kannattavuusparannus syntyi Kustannustoimintojen sekä Tuotanto- ja logistiikkapalveluiden parantuneen tehokkuuden ansiosta. Kohdistamattomien erien kannattavuus kehittyi väärään suuntaan, johon vaikutti asiantuntijapalveluiden volyymilasku, kasvaneet IFRS 16 poistot sekä muut kertaerät. Osakekohtainen tulos parani vertailukaudesta selvästi paremman kannattavuuden ansiosta. Yhtiö ehdottaa vertailukauden mukaista voitonjakoa (0,55e) perusosingon ja myöhemmin päätettävän lisäosingon turvin.

Vahva osinko, tuloskasvulle löytyy selvät edellytykset

Yhtiö odottaa tilikauden 2025 liikevaihdon kasvavan (2024: 202,7 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton (2024: 2,6 MEUR) paranevan selvästi vertailukaudesta. Mielestämme ohjeistus on realistinen, jonka uskomme yhtiön saavuttavan. Tämän taustalla suurimpana ajurina piilee jakeluliiketoiminnassa tapahtuva muutos, jossa markkinajohtaja Posti on jättäytynyt 2025 alussa kokonaan pois osoitteettoman suoramainonnan jakelutoiminnasta. Tämä avaa Keskisuomalaiselle suuren potentiaalin napata markkinaa ja sopeuttaa hintatasoa vastaamaan liiketoiminnan kulurakennetta, jotka näkemyksemme mukaan siivittävät segmentin selvään tuloskasvuun. Muutoin odotamme Kustannustoimintojen (ja samalla painoliiketoiminnan) hyötyvän kevään tuplavaaleista, kun taas loppuvuodesta paranevan talousympäristön tulisi tukea mediakenttää mainonnan piristymisen avulla. Tulosparannuksen taustalla niin ikään vaikuttaa Kohdistamattomissa erissä raportoitavan digitaalisen ulkomainonnan nopea kasvu voitettujen kilpailutuksien ja uusien mainontakohteiden parantaessa segmentin kannattavuutta. Ennustamme konsernin osakekohtaisen tuloksen kolminkertaistuvan vuoteen 2027 mennessä. Keskeisimmät ennusteriskit liittyvät jakeluliiketoiminnan markkinamuutoksen potentiaaliin sekä taloustilanteen virkoamisen aikatauluun.

Riski/tuotto-suhde kohdillaan

Keskisuomalaisen tulospohjainen arvostus vaikuttaa silmäämme melko neutraalilta niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti. Ennustamamme tuloskasvun tukemana yhtiötä hinnoitellaan vuoden 2025 ennusteillamme noin 11x EV/EBIT- ja 9x P/E-kertoimin. Vuolaan voitonjakopolitiikkansa vuoksi osakkeen osinkotuotto kohoaa yli 10 %:n tason vuosien 2025-27 aikana, mikä toimii osakkeen tuotto-odotuksen tukipatjana. DCF-mallin ja osakesalkun yhdistelmän indikoima käypä arvo sijaitsee reilussa 8 eurossa, joka puoltaa positiivista näkemystä osakkeen suhteen. Keskisuomalaisen paluu tuloskasvuun tarjoaa näkemyksemme mukaan tulovirtojen muokkaukseen liittyvää riskiä sietävälle sijoittajalle houkuttelevan tuotto-odotuksen.