Suomen mediamainonnan markkinatilanteessa ei Keskisuomalaisen H1-raportin jälkeen ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Yhtiö tiedotti tuleville vuosille tähtäävistä rakenteellisista kustannussäästötoimenpiteistä, joiden uskomme tukevan yhtiön tuloskäännettä hiljalleen vuosien 2026-27 aikana. Osake on mielestämme laskenut sen käyvän arvon alapuolelle, joka siten tarjoaa sijoittajalle houkuttelevan tuotto-odotuksen. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme tavoitehinnan 7,5 (aik. 8,4) euroon negatiivisten lyhyen tähtäimen ennustemuutosten ajamana.

Markkina jatkanut alavireisenä

Mediamainonnan markkinakehitys on Keskisuomalaisen H1-raportin jälkeen jatkanut ennusteidemme mukaisessa hienoisessa laskussa. Markkinan laskua selittää talouden alavire, joka ilmenee Keskisuomalaisen asiakasyritysten vähentyvinä markkinointi-investointeina. Mediamainonnan sisällä verkkomainonnan kehitys on jatkunut odotetusti positiivisena digisiirtymän ajamana, kun taas rakenteellisesti laskeva painetun median kysyntä on pitänyt painetun mediamainonnan reippaammassa laskussa. Pitkällä jänteellä trendin pitäisi olla Keskisuomalaiselle kannattavuusnäkökulmasta suotuinen. Odotamme Keskisuomalaisen suurimman liiketoiminnan eli Kustannustoiminnan kohdemarkkinakehityksen kohenevan H2’25 aikana talouskasvun edellytysten parantuessa.

Organisaatiorakennemuutoksilla pyritään hakemaan lisäskaalaa

Keskisuomalainen pyrkii tehostamaan kustannusrakennettaan ja saavuttamaan vuositasolla jopa 7 MEUR:n säästöt. Arviomme mukaan säästöjen täysimääräinen saavuttaminen ulottuu vuoteen 2027, kun vuoden 2024 organisaatiomuutokset aiheuttavat joitakin kertaluonteisia kustannuksia (~1 MEUR, sis. 0,6 MEUR alaskirjauksia). Synergioita yhtiö kertoo hakevansa Rebl Groupilta ostetun Karjalaisen medialiiketoiminnan integroinnilla (2,5 MEUR) Keskisuomalaisen suurempaan koneistoon. Lisäksi yhtiö on päättänyt tiivistää aluemedioidensa määrää viidestä kolmeen. Kyse on siis organisatorisesta muutoksesta (2,5 MEUR:n säästöt), joilla ei käsityksemme mukaan ole vaikutusta uutismedioiden määrän. Lisäksi yhtiö on päättänyt siirtää Tuusulan painotoimintansa tehokkaampaan Lahden yksikköön, jonka avulla yhtiö uskoo saavuttavansa 1,5 MEUR:n vuosisäästöt.

Teimme pieniä ennustemuutoksia

Teimme raportin yhteydessä ennustemuutoksia. Laskimme H1’25 kasvuolettamiamme, sillä talouden virkoaminen tapahtuu arviomme mukaan odotettua hitaammin. Vuoden 2025 oik. liikevoittoennusteemme laski tämän perusteella 7 %:lla, kun taas laskeneen liikevaihdon ja kulusäästöjen vaikutus näkyi 2026 kannattavuusennusteessamme edellisvuotta pienempänä 2 %:n laskuna. Odotamme kustannussäästöjen siis kotiutuvan voimakkaammin vasta vuonna 2027. Lisäksi lisäsimme H2’24:lle noin miljoonan euron kertaerät organisaatiomuutosten johdosta.

Tulosparannukselle löytyy edelleen selvät edellytykset

Näemme Keskisuomalaisen omaavan edellytykset huomattavalle tulosparannukselle tulevina vuosina. Tuloskasvua yhtäältä tukee tehostuvan Kustannustoiminnan lisäksi Tuotanto- ja logistiikkapalveluiden kilpailutilanteen oleellinen muutos, kun Posti vetäytyy suoramainonnan jakelusta tarjoten Keskisuomalaiselle huomattavan siivun markkinaosuutta vallatakseen. Oleellinen riski tulosparannuksen suhteen mielestämme on haastavan markkinatilanteen jatkuminen, uutismedian digisiirtymän hidastuminen sekä odottamattomat yllätykset jakeluliiketoiminnan erikoistilanteen suhteen. Odotamme konsernin tuloksen kasvavan käyttökatetasolla ~20 %/v (2023-26e CAGR).

Kurssilaskun myötä osakkeen tuotto-odotus on houkutteleva

Näkemyksemme mukaan Keskisuomalaisen osakekurssi on painunut yhtiön käyvän arvon alapuolelle. Tukea väitteelle antaa kassavirtamallin ja osakesalkun yhdistelmä, joka laskelmissamme asettuu noin 7,8 euroon. Ennustamamme tuloskasvun tukema lähivuosien arvostus laskee näkemyksemme mukaan melko maltilliselle tasolle (2025-26e EV/EBIT ~9x ja P/E ~7x), jonka lisäksi houkuttelevaa tuotto-odotusta tukee 9-10 %:n osinkotuotto. Keskisuomalaisen osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää asettamamme tuottovaatimuksen, mikä tarkoittaa osakkeen riski/tuotto-suhteen olevan suotuisa.