Keskisuomalainen on yritysostoilla laajentunut mediakonserni, jonka hiljattainen tuloskäänne on vakiinnuttanut sijoittajatarinaa huomattavasti. Tämä sijoittajatarina nojaa onnistuneeseen digisiirtymään ja taantuvan toiminnan sopeuttamiseen, mitkä yhdessä arviomme mukaan mahdollistavat maltillisen pitkän aikavälin tuloskasvun ja vuolaan voitonjaon. Toistamme 10,5 tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) kurssilaskun myötä parantuneen tuotto-odotuksen tukemana.

Paikallismedioiden maanlaajuinen verkosto

Keskisuomalainen on maanlaajuinen mediakonserni, joka on kasvanut yritysostojen tukemana noin 5 %:n vuositahtia 2008-25 välisenä aikana. Samalla aikaperiodilla yhtiön kannattavuusprofiili on heikentynyt painetun median kysynnän rakenteellisen supistumisen sekä kilpailutilanteen kiristymisen ajamana. Uutismedia vastaa valtaosaa konsernin tuotoista, mutta yhtiön portfolioon on liittynyt muita vahvemman kasvuprofiilin omaavia tukijalkoja paikkaamaan painetun uutismedian rakenteellisesti laskevaa kysyntää. Kasvukärkien, eli digitaalisen median ja ulkomainonnan lisäksi yhtiö tarjoaa asiantuntijapalveluita sekä painamisen ja jakelun palveluita. Keskisuomalaisen tulos saavutti pohjan (liikevoitto ~0 %) vuonna 2023, mistä lähtien se on ollut nousu-uralla asteittain edenneen tuloskäänteen auttamana (2025 liikevoitto ~7 %).

Digisiirtymä tulevaisuuden arvonluonnin ytimessä

Merkittävää osuutta yhtiön liiketoiminnasta vastaava painettu media laskee konsernin volyymeja vuosittain rakenteellisten trendien ajamana. Keskeistä konsernin tuloskehityksen ja arvonluonnin kannalta on konvertoida tätä taantuvaa liikevaihtoa kohti parempikatteisen digitaalisen median tuottolähteitä, sillä myynnin supistuminen volyymiriippuvaisessa painetussa mediassa vaikuttaa lyhyellä jänteellä negatiivisella vivulla toiminnan kannattavuuteen. Kokonaisuuden kannalta painetun median käyttöasteiden samanaikainen sopeuttaminen on kuitenkin tärkeää, sillä matalat käyttöasteet voivat syödä digitaalisen median kasvun tuoman hyödyn, niin kuin yhtiön historiassa on aika ajoin tapahtunut. Edellisten parin vuoden aikana yhtiö on kuitenkin sopeuttanut kulurakennettaan onnistuneesti, mikä yhdistettynä digitaalisen liikevaihdon kasvaneeseen osuuteen ja Jakeluliiketoiminnan tuloskäänteeseen on mahdollistanut konsernin merkittävän tulosparannuksen. Samalla pääoman tuottotasot ovat kivunneet pääoman kustannuksen yläpuolelle (2025 ROIC 10 %). Tuloksen ja pääoman tuoton kestävä käänne kuitenkin edellyttää digisiirtymän jatkumista sekä taantuvan toiminnan proaktiivista sopeuttamista. Yhtiön viimeaikaiset hyvät näytöt puoltavat asteittain paranevaa tuloskehitystä, joskin historia ja vielä suuri painetun median osuus pitävät meidät varovaisena. Tästä syystä ennustamme Keskisuomalaisen kestävän pitkän aikavälin sijoitetun pääoman tuoton olevan suurin piirtein pääoman kustannuksen (9-10 %) tasolla, jolloin osakkeen tarjoama arvonluonti perustuu pitkällä aikavälillä vuolaaseen osinkoon.

Tuotto-odotus on riittävällä tasolla

Viimeisen 12kk:n tuloksella osakkeen arvostus on mielestämme maltillinen (P/E ja osakesalkun huomioiva EV/EBIT ~8x). Tätä selittää erinomainen vuosi 2025, josta ennakoimme tuloksen laskevan aavistuksen. Tuleville vuosille arvostuskertoimet (P/E ja osakesalkun huomioiva EV/EBIT 9-10x) vaikuttavat melko neutraaleilta, ja mikäli yhtiön tuloskehitys jatkuu ennusteidemme mukaisesti nousujohteisena, tunnistamme kertoimissa lievää nousuvaraa. Noin 8-9 %:n, melko vakaalla pohjalla oleva osinkotuotto muodostaa siten leijonanosan haarukoimastamme noin 10-15 %:n tuotto-odotuksesta. Tämä ylittää asettamamme tuottovaatimuksen, mikä puoltaa positiivista näkemystämme. DCF-mallin ja osakesalkun yhdistelmä (10,7e/osake) niin ikään puoltaa osakkeen nousuvaraa. Keskisuomalaisen tuloksen tasonosto ja vahva kassavirta sekä hiljattainen kurssilasku tarjoavat näkemyksemme mukaan tulovirtojen muokkaukseen liittyvää riskiä sietävälle sijoittajalle riittävän tuotto-riskisuhteen.