Keskisuomalainen laski liikevaihto- ja tulosnäkymiään selvästi suhteessa aiempiin ennusteisiimme. Laskimme tämän perusteella ennusteitamme, joiden johdosta tarkistamme tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 10,5e). Neutraalin arvostuksen myötä arvioimme osakkeen tuotto-riskisuhteen olevan heikko. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiö raportoi H1-tuloksensa torstaina iltapäivällä.

Kyseessä on negatiivinen tulosvaroitus

Keskisuomalainen antoi tulosvaroituksen, jossa yhtiö täsmensi kuluvan vuoden liikevaihto- ja liikevoittonäkymiään. Uuden ohjeistuksen mukaan vuoden 2026 liikevaihdon arvioidaan olevan 200–205 MEUR (2025: 213 MEUR) ja oikaistun liikevoiton asettuvan 9–11 MEUR:n (2025: 15 MEUR) välille. Aiemmin liikevaihdon arvioitiin pysyvän vakaana tai laskevan vertailukaudesta hieman ja liikevoiton laskevan jonkin verran. Odotimme ennen tulosvaroitusta 202 MEUR:n liikevaihtoa ja 13 MEUR:n oikaistua liikevoittoa, joten ohjeistuksen täsmentäminen kääntyy mielestämme negatiivisen tulosvaroituksen puolelle.

Yhtiön mukaan Uutismedia on suoriutunut odotetusti, mutta asiakkaiden pienentyneet jakeluvolyymit ovat heikentäneet Jakeluliiketoiminnan tulosta odotettua enemmän. Lisäksi toimitusjohtaja kertoi Keskisuomalainen -lehden uutisessa katsauskaudelle ajoittuneen ”pari merkittävää” luottotappiota, joilla emme kuitenkaan arvioi olevan vaikutusta yhtiön oikaistuun liikevoittoon. Arviomme mukaan Jakeluliiketoiminnan laskun taustalla vaikuttaa erityisesti kiihtynyt digisiirtymä jakelukustannusten nousun ajamana (trendi on tulkittavissa Postin ja Rebl Groupin Q2-raporttien perusteella). Lisäksi muiden liiketoimintojen tavoitellut tulosparannukset ovat yhtiön mukaan jääneet odotuksista. Näissä liiketoiminnoissa erityisesti Digitaalisen ulkomainonnan sekä Tutkimusliiketoiminnan kannattavuudet ovat olleet paineessa viime aikoina, mikä näyttää jatkuneen H1:llä, vaikka toimia kulutehokkuuden parantamiseksi on toteutettu. Tulosvaroitus viestii arviomme mukaan erityisesti H1:n vaisusta tuloskehityksestä, kun taas loppuvuoden näkymien pitäisi mielestämme olla jotakuinkin ennallaan piristyneen talouskasvun ja mediamainonnan positiivisen markkinakehityksen johdosta.

Laskimme ennusteitamme

Laskimme vuoden 2026 tulosennusteitamme jopa 20 %:lla. Suhteellisesti eniten ennustetta leikattiin Jakeluliiketoiminnan osalta, jonka kannattavuuden arvioimme kärsineen kiihtyneestä volyymilaskusta merkittävästi. Tulevien vuosien osalta ennustelaskut olivat maltillisempia, sillä uskomme yhtiön kiihdyttävän tehostustoimiaan. Ennustamme oik. liikevoiton laskevan 10 MEUR:oon vuonna 2026, mutta nousevan 14 MEUR:oon vuoteen 2028 mennessä. Tulosparannusta ajavat Uutismedia (digisiirtymä, uhkapelimarkkinan avautuminen ja tehostustoimet) ja Muut –segmentti (Digitaalisen ulkomainonnan kasvu ja tehostustoimet).

Arvostus on neutraali monella mittarilla

Keskisuomalaisen osake ei reagoinut negatiiviseen uutiseen lainkaan. Osakkeen arvostus vaikuttaa kuluvan vuoden tuloksella korkeahkolta (oik. P/E 13x ja osakesalkun huomioiva EV/EBIT 13x) ja seuraavien vuosien tuloksilla neutraalilta (oik. P/E 10-11x ja osakesalkun huomioiva EV/EBIT ~9x). Tässä tapauksessa sijoittajan saama kokonaistuotto-odotus jää osinkotuoton (8 %/v) varaan, mikä ennusteillamme jää tuottovaateen (10 %) alapuolelle. Täten arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen olevan heikko erityisesti lyhyellä aikavälillä, mitä leimaa epävarmuus liittyen yleisesti volyymilaskujen voimakkuuteen sekä vastatoimien purevuuteen. DCF-mallin ja osakesalkun yhdistelmä (10,5e/osake) viestii lievästä nousuvarasta, mutta arvon purkautuminen mielestämme vaatisi salkun likvidointia, jota emme lyhyellä aikavälillä odota tapahtuvan. Arvioimme osakkeen positiivisen arvonkehityksen vaativan ennusteitamme voimakkaampaa tulosparannusta vuoden 2026 jälkeen. Tästä syystä jäämme sivusta seuraamaan yhtiön kehitystä ja odottamaan tuotto-riskisuhteeltaan otollisempia ostopaikkoja.