Keskisuomalainen seurannan aloitus: Valtakunnallista mediakonsernia käypään hintaan

Aloitamme uutismediakonserni Keskisuomalaisen seurannan vähennä-suosituksella ja 8,4 euron tavoitehinnalla. Paikallismedioihin keskittyvän Keskisuomalaisen kannattavuus on ollut paineessa mediakentän murroksen madaltaessa painetun median sekä siihen liitännäisten palveluiden myyntiä. Trendin kääntäminen ja siten mahdollisen omistaja-arvon luominen mielestämme edellyttää yhtiöltä onnistumisia niin operatiivisessa kuin strategisessa tekemisessä, jotta painetun median tulovirtoja saadaan käännettyä kohti kasvu- ja kannattavuusprofiililtaan parempia digitaalisia liiketoimintoja. Osake on mielestämme oikein hinnoiteltu, emmekä näe siinä lyhyellä tähtäimellä oleellista nousuvaraa. Tällöin sijoittajan saama riski/tuotto-suhde jää mielestämme kapeaksi, jolloin jäämme seuraamaan osakkeen suhteen parempia ostopaikkoja.

Valtakunnallinen paikallismedioiden operoija

Keskisuomalainen on läpi Suomen yritysostoin laajentunut paikallismedioihin keskittyvä konserni. Yhtiö on kasvanut yritysostojen tukemana noin 5 %:n vuosikasvua 2008-23 välisenä aikana. Samaan aikaan yhtiön kannattavuusprofiili on heikentynyt painetun median kysynnän rakenteellisen supistumisen sekä kilpailutilanteen kiristymisen ajamana. Uutismedia vastaa valtaosan konsernin tuotoista, mutta sen portfolioon on päätynyt muita vahvemman kasvuprofiilin omaavia strategisia tukijalkoja paikkaamaan painetun uutismedian rakenteellisesti laskevaa kysyntää. Konsernin kasvukärjen, digitaalisen ulkomainonnan, lisäksi yhtiö tarjoaa asiantuntijapalveluita sekä painamisen ja jakelun palveluita, joiden pääomantuottoprofiili on mielestämme heikentynyt mediakentän murroksen sekä painetun median kysynnän rakenteellisen laskun seurauksena.

Keskellä mediakentän murrosta

Konsernin keskeinen haaste ratkaistavaksi on taantuvan painetun median tulovirtojen muokkaaminen kohti kannattavampaa liiketoimintaa. Tämä uskomuksemme mukaan nostaisi myös sijoitustarinan houkuttelevuutta, sillä samalla yhtiön kasvuprofiili parantuisi ja pääoman tuottopotentiaali nousisi selvästi arvoa luovaksi. Tähän yhtiö koittaa löytää ratkaisuja medialiiketoiminnan digitalisoimisella, josta useammat mediakentässä toimivat pelurit ovatkin antaneet jo onnistuneita näyttöjä. Arviomme mukaan Keskisuomalaisen sisäiset toiminnot, kuten IT-alustat ja sovellukset, on viritetty vastaamaan kiihtyvän digisiirtymän vaatimuksia. Tämän myötä yhtiön kannattavuudella on potentiaalia parantua, mikäli digitaalisen median osuus saadaan selvään kasvuun. Toinen tärkeä arvoajuri on mielestämme digitaalisen ulkomainonnan skaalaaminen suurempaan kokoluokkaan. Vaikka jakeluliiketoiminnan markkina tulee jatkumaan laskusuuntaisena, on kilpailutilanteessa tapahtuva muutos nostamassa liiketoiminnan kannattavuuspotentiaalia huomattavasti. Tästä näkökulmasta peilattuna konsernilla on useita tuloskasvuun mahdollistavia aihioita käynnissä, joiden toteutuessaan osakkeen tuottopotentiaali arviomme mukaan nousisi oleellisesti.

Osake on oikein hinnoiteltu

Tulosparannusta odottavien ennusteidemme mukaan Keskisuomalaisen osaketta hinnoitellaan tulospohjaisesti neutraaleilla kertoimilla (EV/EBIT 2025-26e 9-10x) ja linjassa määrittämäämme käyvän arvon haarukkaan (~7-10 euroa). Kertoimien nousua mielestämme rajoittaa konsernin suuri taantuvan painetun median osuus ja siitä seuraava epävarmuus sekä tuottovaateen tasolla oleva pääoman tuotto. Hieman yli 8 euron tasolle asettuvan kassavirtamallin ja arvopaperisalkun yhdistelmä viestii niin ikään osakkeen olevan oikein hinnoiteltu. Mikäli yhtiö antaa viitteitä luottelemiemme aloitteiden onnistuneesta etenemisistä, saattaa osake saada tukea sekä nousseista odotuksista että huokeammista hinnoittelukertoimista. Toistaiseksi oikein hinnoiteltu osake kuitenkin puoltaa sijoittajaa seuraamaan kehitystä sivusta ja odottamaan otollisempaa paikkaa ostojen suhteen.