Kesko Q1'25 -ennakko: Suunta on oikea, mutta matkaa on vielä tarvottavana

Kesko raportoi Q1-tuloksensa 29.4. noin klo 8:00. Keskon Q1-myynti kehittyi ennakko-odotuksiemme mukaisesti, ja pinteessä olleiden markkinoiden suoritus oli jopa odotuksiamme lupaavampaa. Ennakoimme Keskon Q1-tuloksen jääneen vertailukauden tasolle PT-kaupan vaisun kehityksen haudatessa RT- ja Autokaupan tuloskasvun alleen. RT-kaupan lupaava kehitys näkemyksemme mukaan madaltaa toimialan tuloksentekoedellytyksiin liittynyttä epävarmuutta, jonka myötä nostamme tavoitehintamme 20,5 (aik. 19,5) euroon. Suositus pysyy lisää-tasolla riittävän tuotto-odotuksen tukemana.

Q1:n tuloskehitys tulee olemaan liiketoiminnoittain erisuuntaista

Odotamme Keskon Q1:n oik. liikevoiton (101 MEUR) pysyneen vertailukauden tasolla. Vielä päivittämättä oleva konsensus odottaa 102 MEUR:n tulosta. Nousseesta myynnistä huolimatta konsernin tulosta näkemyksemme mukaan rasittaa PT-kaupan tekemät hintainvestoinnit. Tätä selittää oletuksemme myynnin jakauman heikentymisestä, sillä käsityksemme mukaan myynti alennettujen tuotteiden ulkopuolella ei ole vetänyt toivotun mukaisesti, jolloin alennettujen tuotteiden kasvanut osuus painaa toimialan tuloksen laskuun. Lisäksi PT-kaupan Q1-tulosta heikentää pääsiäisen vertailukaudesta poikkeava ajoittuminen Q2:lle. RT-kaupan puolella odotamme puolestaan runsasta tuloskasvua myynnin kasvun ja heikkojen vastalukujen tukemana. Uskomme myös Autokaupan positiivisen kehityksen tukeneen toimialan tulosta. Tätä kokonaisuutta ja suuremman velkalastin johdosta nousseita rahoituskustannuksia peilaten, odotamme osakekohtaisen tuloksen (Inderes Q1’25e 0,15 euroa) jääneen lievästi vertailukaudesta (0,16 euroa) sekä konsensusodotuksesta (0,17 euroa).

Ohjeistukseen tullaan tuskin kajoamaan

Kesko odottaa 2025 oik. liikevoiton olevan haarukassa 640-740 MEUR. Ennusteemme (707 MEUR) on hieman keskikohdan yläpuolella, kun taas konsensuksen odotukset sijaitsevat keskikohdan tienoilla 692 MEUR:ssa. Odotamme Keskon toistavan ohjeistuksensa, sillä yleistä taloutta koskeva epävarmuus on vielä läsnä mm. mahdollisesta kauppasodasta johtuen. Mahdollisen kauppasodan vaikutukset Keskoon tulevat kuitenkin näkemyksemme mukaan olemaan keskimääräistä yhtiötä vähäisemmät. Tämä pohjautuu näkemykseemme defensiivisestä PT-kaupasta sekä heräävästä RT-kaupan markkinasta, korjausvelasta ja Euroopan tarpeesta investoida puolustusteollisuuteen ja infrastruktuuriin. Globaalin taantuman syntyessä olisivat Keskon toimialat sille alttiita, mikä tällöin vaikuttaisi yhtiön kehitykseen negatiivisesti.

Teimme marginaalisia ennustenostoja

Korjasimme 2025 ennusteemme tiedotettujen myyntilukujen mukaisiksi sekä lisäsimme CF Petersen & Søn-yrityskaupan vaikutuksen toukokuusta lähtien. Nostimme myös marginaalisesti tuottovaatimustamme (oman pääoman kustannus 8,2 à 8,5 %) kauppasodasta johtuvan epävarmuuden takia.

Osake on tuotto-riskisuhteeltaan houkutteleva

Keskon osaketta hinnoitellaan kuluvan vuoden tuloksella 16x P/E- ja 15x EV/EBIT-kertoimilla. Vaikkei kertoimet houkuttelevammista päästä olekaan, korjaa ennustamamme tulosparannus arvostuksen laatuyhtiölle melko maltillisille tasoille (2026-27e P/E ~14x ja EV/EBIT ~13x) keskipitkällä jänteellä. Suhteellisesti Keskoa arvostetaan preemiolla verrokkiryhmän mediaaniin nähden, joka on mielestämme perusteltua yhtiön laatu huomioiden. Osakkeen 10-15 %:n vuotuinen tuotto-odotus muodostuu näkemyksemme mukaan hieman kohonneesta toteutuneesta arvostuksesta (tot. P/E 16x, lievä negatiivinen ajuri), 9 %:n tuloskasvusta sekä noin 6 %:n osinkotuotosta. Tämä ylittää asettamamme tuottovaateen, mikä tarkoittaa osakkeen tuotto-riskisuhteen olevan sijoittajan kannalta suotuista. Positiivista näkemystä osakkeen suhteen puoltaa osakekurssin yläpuolella sijaitseva noin 21 euron kassavirtamallin indikoima osakekohtainen arvo. Vaikka nykyinen talousympäristö sisältää epävarmuustekijöitä näemme Keskon olevan keskipitkällä jänteellä yksi sektorin laadukkaimmista yhtiöistä sekä tarjoavan sijoittajalle defensiivisyyttä epävarmuuden keskelle.