Kesko raportoi odotusten mukaisen eli hyvän Q1-tuloksen. Epävarmuustekijöistä huolimatta yhtiön kasvunäkymä vaikuttaa mielestämme suotuisalta mm. PT-kaupan markkinaosuuskäänteen ja RT-kaupan vahvan tuloskehityksen johdosta. Mielestämme osakkeen tuloskasvuvetoinen tuotto-odotus on houkutteleva, minkä takia toistamme lisää-suosituksen. Nostamme Keskon tavoitehinnan 22,5 euroon (aik. 22,0e) ennustemuutosten ajamana.

Vahvaa tuloskehitystä

Keskon Q1 oli jatkumoa hyvin sujuneelle Q4-kaudelle yhtiön tuloksen parantuessa tärkeillä PT- ja RT-kaupan toimialoilla. Q1:n oikaistu liikevoitto kipusi 102 MEUR:oon, ylittäen vertailukauden tason lähes 7 %:lla. Kesko jatkoi markkinaosuuksien voittamista ja tulostason parantamista PT-kaupassa. Fundamenttien positiivinen kehitys viestii mielestämme Keskon tehneen oikeita strategisia päätöksiä. RT-kaupassa mainitsemisen arvoista on Teknisen tukkukaupan markkinaa selvästi korkeampi kasvu ja merkittävä tulosparannus Suomessa. Tuloskehitystä jarruttivat Autokaupan ja Rautakaupan hiljainen alkuvuosi. Edellä mainituilla osa-alueilla näkymä on jo Q2:n aikana parantunut, minkä johdosta pidämme lähitulevaisuuden tuloskasvunäkymiä lupaavina.

Tuloskasvu kiihtyy tulevina vuosina

Kesko toisti tuloskasvua viitoittavan tulosohjeistuksensa vuodelle 2026. Tilikauden 2026 ohjeistus on muotoa 650–750 MEUR:n liikevoitto, minkä keskivaihe vastaa noin 7 %:n tuloskasvua suhteessa vertailukauteen. Ohjeistus nojaa lievään toimintaympäristön parantumiseen, jota ilman tilikauden tulos voisi arviomme mukaan jäädä ohjeistuksen keskivälin alapuolelle. Ennustamme konsernin vuoden 2026 liikevoiton asettuvan 709 MEUR:oon. Tuloskasvua papereissamme ajavat PT-kaupan markkinaa vauhdikkaampi liikevaihdon kasvu, RT-kaupan volyymikasvu (etenkin Tekninen tukkukauppa) ja tuotekatteiden normalisoituminen poikkeuksellisen hintakilpailun jäljiltä sekä Autokaupan volyymikasvu. Merkittävä liikevaihdon kasvun skaalautuminen saakin odottaa vuosia 2027-28, jolloin odotamme markkinaympäristön parantuvan selvemmin kullakin toimialalla. Lisäksi Kesko saa tukea PT-kaupan laajenevan ja uudistuvan myymäläverkoston skaalautumisesta ja keskiostoksen kasvusta. Kokonaisuudessaan odotamme konsernin tuloskasvun olevan noin 10 %/v keskipitkällä aikavälillä. Keskeisin riski tuloskasvun kulmakertoimelle on näkemyksemme mukaan RT-kaupassa toimintaympäristön heikkona säilyminen, PT-kaupassa kilpailudynamiikan muutokset (esim. hintakilpailun voimistuminen) sekä kuluttajaluottamukseen vaikuttavat geopoliittiset jännitteet. Jälkimmäisellä ei kuitenkaan ole toistaiseksi ollut vaikutusta Keskon kehitykseen, mutta seuraamme tilannetta tarkalla silmällä. Ennusteemme nousivat kahdella prosentilla hyvän Q1:n ja lähitulevaisuuden näkymän myötä.

Tuotto-odotus säilyy edelleen riittävänä

Keskon osaketta hinnoitellaan vuoden 2026 tuloksen (P/E 17x ja EV/EBIT 17x) perusteella hieman mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tuloskasvu laskee kuitenkin arvostuskertoimet maltillisille tasoille (2027–28e P/E ja EV/EBIT 14–13x). Täten osakkeen arvonnousu on pitkälti riippuvainen tuloskasvun realisoitumisesta, jota ilman kertoimissa olisi mielestämme lievää laskuvaraa. Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus (~10 %/v) ylittää asettamamme tuottovaateen (8,5 %/v) niukasti, mikä tekee osakkeen tuotto-riskisuhteesta riittävän. Positiivista näkemystämme osakkeen suhteen tukee 23 euron tietämillä oleva DCF-arvo. Jatkammekin kauppajätin kyydissä, sillä yhtiö omaa mielestämme selvät ajurit tuloskasvun uskottavalle jatkumolle ja arvioimme Keskon luovan arvoa pitkällä aikavälillä. Samalla PT-kaupan vahvistunut markkina-asema ja sen hyvä tuloskehitys tuovat mielestämme ripauksen defensiivisyyttä keskelle volatiilia ja epävarmaa markkinaympäristöä.