Kesko Q2'24: Pikkuhiljaa paranemaan päin

Keskon Q2-raportti oli hyvin linjassa odotuksiin nähden, eikä ohjeistuksen ylälaidan lasku tullut markkinaosapuolille yllätyksenä. Markkinaympäristö säilyy edelleen epävarmana, mutta pieniä valon merkkejä on nähtävissä etenkin pitkään laskeneessa Rautakaupassa. Teimme raportin pohjalta vain marginaalisia ennustemuutoksia. Osake näyttäytyy edelleen silmäämme sektorin suosikkina sen maltillisen arvostuksen vuoksi. Toistamme lisää-suosituksen tuotto-odotuksen jatkuessa houkuttelevana. Tavoitehinta säilyy ennallaan 18,0 eurossa.

Kvartaalia leimasi haastava markkinaympäristö

Keskon Q2-liikevaihto oli vertailukauden tasolla puhtaasti Davidsen-yritysoston tukemana. Vertailukelpoisesti liikevaihto laski 4 % jokaisen Keskon toimialan ajamana. PT-kaupassa Kesko jäi hieman vaisusta markkina-kehityksestä, kun taas RT-kaupan ja uusien autojen myynnin kehitystä painoi haastava markkinaympäristö. Nämä luonnollisesti laskivat myös konsernin liikevoittoa, joka kertaeristä oikaistuna asettui 178 MEUR:oon, ollen täysin linjassa odotustemme kanssa. Tuloslaskun taustalla piilee laskeneet volyymit, haastava hinnoitteluympäristö ja kiinteiden kulujen rajallinen joustovara lyhyellä tähtäimellä. RT-kaupan kannattavuutta eritoten laski Onnisen haastavat, aurinkoenergiatuotteiden tukemat, vertailuluvut. Näiden rooli H2:lla on selvästi pienempi, mikä osaltaan toimii tulosta tukevana tekijänä. PT-kaupan suoritus oli olosuhteisiin nähden hyvä, sillä uskomuksemme mukaan hintakampanjoinneilla on ollut katteita laskeva vaikutus. Tällöin melko vakaan tuloskehityksen on mahdollistanut kulukuri. Autokaupassa uusien autojen lasku näkyi katekehityksessä, mikä painoi toimialan kannattavuuden varsin matalille tasoille käytettyjen autojen ja palveluiden hyvästä kehityksestä huolimatta. Arviomme mukaan loppuvuosi tulee jatkumaan vaisuna, mutta tuloskehitystä saattaa piristää tällä hetkellä tilauskirjassa näkyvien uusien automallien toimitukset. Kokonaisuudessaan Q2-raportti oli odotuksiin nähden neutraali.

Hienosäätöä ohjeistukseen sekä ennusteisiin

Kesko laski ohjeistuksensa ylälaitaa 20 MEUR:lla, ja odottaa 2024 oikaistun liikevoiton asettuvan 620-680 MEUR:n välille. Tämä tarkoittaa suorituksen oleellisesti paranevan alkuvuodesta, mille löytyy myös sitä tukevia tekijöitä. Ymmärryksemme mukaan Rautakaupan trendissä on havaittavissa käännettä, ja sen laskulukemat ovat Q2:n sekä heinäkuun aikana hidastuneet oleellisesti kaikissa toimintamaissa. Teimme tämän pohjalta muutoksia RT-kaupan ennusteisiimme ja kokonaisuudessaan lähivuosien EPS-ennusteemme nousivat keskimäärin 2 %. Konsernin keskipitkän aikavälin tuloskehitystä tukee heräävän rakentamisen markkinan lisäksi investoinnit PT-kaupan K-kauppaverkostoon ja koronlaskujen myötä nouseva ostovoima. Odotamme Keskon tuloksen kasvavan 4 %:n keskimääräistä tahtia tulevien vuosien aikana.

Laatuyhtiön tuotto-odotus houkuttelevalla tasolla

Keskon arvostus näyttää silmäämme melko maltilliselta. Arvostuskertoimet laskevat neutraalilta heikon tulosvuoden 2024 tasolta (P/E 16x) laatuyhtiölle melko maltillisille tasoille (P/E 13x ja 12x) vuosien 2025 ja 2026 aikana. Keskimääräisen tuloskasvun huomioiva PEG-kerroin (2024-27e) on lähellä tasoa 1x, mikä viestii kasvukorjatun arvostuksen olevan kohtuullinen. Maltillisen arvostuksen lisäksi noin 15 %:n tuotto-odotusta tukee tuloksen mukana nouseva osinkotuotto, vaihdellen 5-6 %:n välillä. Keskoa arvostetaan preemiolla verrokkeihinsa nähden, mutta pidämme tätä perusteltuna yhtiön hyvä pääomantuotto ja laatuprofiili huomioiden. Kassavirtamallimme indikoima käypä arvo Keskon osakkeelle on reilu 18 euroa, mikä puoltaa osakkeen lisäostoja.