Kesko Q3'24 -ennakko: Osake on täyteen hinnoiteltu

Kesko raportoi Q3-tuloksensa 30. lokakuuta klo 8:00. Korjasimme ennusteemme tiedotettujen Q3-myyntilukujen mukaisiksi, sekä laskimme hieman 2025-26 ennusteitamme odotettua heikomman Euroopan talouskasvunäkymän myötä. Odotamme tuloslaskun jatkuneen heikon markkinaympäristön ajamana, ja uskomme yhtiön laskevan ohjeistuksensa ylälaitaa raportin yhteydessä. Q2-päivityksen jälkeisen kurssinousun myötä näemme osakkeen täyteen hinnoiteltuna sekä suurimman nousuvaran syötynä. Toistamme 18,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) osakkeen tuotto-odotuksen jäädessä mielestämme turhan matalaksi.

Yritysoston vetämää kasvua Q3:lla

Keskon liikevaihto nousi Q3:n aikana 3 % epäorgaanisen kasvun tukemana. Orgaanisesti kehitys jäi piirun verran miinuksen puolelle, mikä heijasteleekin vielä vaisua kohdemarkkinoiden kehitystä. Vaisusta orgaanisesta kehityksestä huolimatta on Kesko arviomme mukaan voittanut markkinaosuuksia lähes jokaisella toimialallaan (pl. ruoan tukkukauppa kauppiaille). Odotamme Keskon Q3:n oik. liikevoiton laskeneen 179 MEUR:oon lähinnä vaisun markkinaympäristön ja vahvojen vastalukujen (RT- ja Autokauppa) seurauksena. Ennusteemme on 188 MEUR:n oik. liikevoittoa odottavan konsensuksen alalaidalla. Tuloslaskelman alemmilla riveillä odotamme rahoituskustannusten kasvaneen ja siten osakekohtaisen tuloksen laskeneen liikevoittoa nopeammin 0,31 euroon (konsensus 0,32 euroa).

Ohjeistuksen ylälaitaan tulossa tarkistus alaspäin

Kesko odottaa 2024 tilikauden oikaistun liikevoiton asettuvan 620-680 MEUR:n välille. Liikevoiton konsensusennuste (635 MEUR) on hieman keskikohdan alapuolella, joten raportin yhteydessä Kesko tulee todennäköisesti tarkistamaan ohjeistuksen ylälaitaa alaspäin. Loppuvuodelle jää mielestämme kirittävää, mutta uskomme yhtiön yltävän ohjeistushaarukan mukaiseen 625 MEUR:n liikevoittoon kohtuullisen Q4-tuloksen turvin. Loppuvuoden kehitystä mielestämme tukee RT-kaupan laskun hidastuminen sekä PT-kaupan hintakampanjoinnit ja vertailukautta korkeampi toimituspäivien määrä Q4:lla. Euroopan taloudellinen näkymä on mielestämme heikentynyt, jonka johdosta teimme lähivuosille negatiivisia ennustetarkistuksia. Vuosien 2025-26 liikevoittoennusteemme laskivat noin 5 %, kun taas nettotulostasolla laskut olivat tätä hieman suuremmat Keskon lisääntyneen velkatason (investoinnit kauppaverkostoon) kautta nousseiden rahoituskustannusten takia. Näemme Keskon tuloskasvuedellytykset kuitenkin kohtuullisen hyvinä markkinaympäristön nostaessa konsernin myyntiä sekä yhtiön tehostaessa toimintaansa. Lisäksi viimeistään H1’25:n aikana toteutuvan tanskalaisten rautakauppojen yritysosto (ei vielä ennusteissa) tulee nostamaan konsernin tulostasoa ja kyvykkyyttä tehokkaampaan hankintaan Pohjoismaissa. Ennustamme konsernin tuloksen kasvavan keskimäärin 11 % (2024-27e) kohenevan markkinaympäristön parantaessa etenkin RT-kaupan suhteellista kannattavuutta.

Osakkeen nousuvara on kurottu kiinni

Keskon osakekurssi on noussut viime päivityksestämme noin 10 %. Fundamenteissa ei kuitenkaan ole tapahtunut muutosta, vaan näemme pikemminkin talouden kasvuedellytysten heikentyneen etenkin Suomessa. Siten osakkeen tulevien vuosien arvostus on mielestämme varsin neutraali, emmekä näe osakkeessa oleellista nousuvaraa. Ennustamamme tuloskasvu menee pitkälti tuloskertoimien sulatteluun, jolloin osakkeen kokonaistuotto-odotusta ajaa pelkkä osinkotuotto (5 %). Tämä kuitenkin jää haarukoimamme tuottovaateen alle, jolloin riskikorjattu tuotto-odotus painuu mielestämme turhan laihaksi. Näkemystämme oikein hinnoitellusta osakkeesta puoltaa 18,3 euron osakekohtaista arvoa viestivä kassavirtamallimme.