Markkinaolosuhteisiin ja odotuksiin nähden vahvan Q3:n tuloskehityksen taustalla oli PT-kaupan ja Suomen RT-kaupan hyvällä tasolla säilynyt kulukontrolli. Luotto Keskon vuoden 2025 tuloskäänteeseen on vahvistunut markkinatrendien osoittaessa parempaan suuntaan ja yhtiön edistäessä strategisia hankkeitaan. Nostamme tavoitehintamme 19,5 (aik. 18,0) euroon positiivisten ennustemuutosten myötä. Toistamme vähennä-suosituksemme osakkeen arvostuksen ollessa neutraali ja tuotto-odotuksen ollessa osingon varassa.

Yllättävän vahva tulos

Keskon liiketoimintaympäristössä ei nähty merkittävää muutosta parempaan Q3:n aikana. Tästä huolimatta yhtiön 202 MEUR:n Q3-liikevoitto ylitti meidän sekä konsensuksen odotukset melko selvällä marginaalilla (~10 %). Markkinaolosuhteet huomioiden konsernin hyvää kannattavuutta (6,7 % liikevaihdosta) tuki Päivittäistavarakaupan (PT-kauppa) nousseet volyymit, säntillinen kulukontrolli sekä hyvin kannattava retail media -liiketoiminta. Kannattavuus Rakentamisen ja talotekniikan (RT-kauppa) Suomen liiketoimintojen osalta kasvoi vertailukelpoisen liikevaihdon laskusta huolimatta. Etenkin Suomen Onnisen kannattavuus oli mielestämme hurjalla tasolla (8,7 % liikevaihdosta) liikevaihdon kehitykseen nähden (-2 %). Tämän takana oli arviomme mukaan vertailukaudesta parantuneet tuotekatteet sekä kulujen tarkka kontrollointi. Negatiivisesti yhtiön tuloskehitykseen vaikutti Autokaupan odotettu tulostason pudotus vertailukauden vahvoilta tasoilta. Kokonaisuudessaan tarkastelemme Q3-raportin sisältöä niin tuloksen että näkymien osalta positiiviseen sävyyn.

Strategian etenemisen myötä lisää ajureita tuloskasvulle

Yhtiö tarkensi ohjeistustaan ja odottaa vuoden 2024 oik. liikevoiton olevan 630-680 (aik. 620-680) MEUR:n välillä. Tarkistus oli seurausta RT-kaupan Q3:n toteumasta, joka yllätti meidät, konsensuksen sekä yhtiön itsensä. Vaikka markkinaympäristö on edelleen jatkunut haastavana, viestii RT-kaupan trendinomainen liikevaihdon laskun hidastuminen markkinan suurimpien haasteiden rupeavan hellittämään ja toisaalta se valaa uskoa myynnin käänteeseen vuoden 2025 aikana. Muita Keskon pitkän tähtäimen kehitystä tukevia seikkoja on PT-kaupan suunnitelman mukaisten hintainvestointien alkaminen 2025 aikana, myymäläverkoston uudistaminen ja laajentaminen. RT-kaupan osalta yhtiö on Tanskassa kasvattamassa markkinaosuuttaan jo luvuissa mukana olevan Davidsenin ja H1’25:n aikana yrityskaupan kautta mukaan tulevien kolmen muun rautakaupan avulla (arvioimamme tulosvaikutus konserniin +3 % 2026e). Teimme raportin pohjalta positiivisia ennustemuutoksia, ja lähivuosien tulosennusteemme nousivat 1-5 %:lla. Siten odotamme Keskon yltävän ohjeistuksen keskikohdan mukaiseen tulokseen ja EPS:n kasvavan 2023 tasoilta keskimäärin 3 %/v tulevien vuosien aikana.

Neutraali arvostus painaa osakkeen tuotto-odotuksen kapeaksi

Keskon osaketta hinnoitellaan mielestämme melko käyvin kertoimin (2025-26 P/E 16-15x ja EV/EBIT 15-14x), emmekä näe näissä oleellista nousuvaraa. Ennustamamme 3 %:n tuloskasvu menee pitkälti kertoimien sulatteluun, jolloin osakkeen kokonaistuotto-odotus muodostuu noin 5-6 %:n osinkotuotosta. Tämä jää kuitenkin asettamamme tuottovaatimuksen alapuolelle, jolloin osakkeen riski/tuotto-suhde taipuu heikon puoleiseksi. Näkemystämme täyteen hinnoitellusta osakkeesta tukee osakekurssin tasolla sijaitseva kassavirtamallin indikoima käypä arvo (19,8 euroa). Siten jäämme seuraamaan sivusta Keskon edistysaskelia strategisten hankkeidensa suhteen ja odottamaan paikkaa painaa ostonappia paremmalla riski/tuotto-suhteella.