Kesko Q3'25: Parempaan päin, mutta odotuksia hitaammin

Keskon Q3-tulos jäi hieman odotuksistamme. Yhtiö antoi myös ensi vuodelle näkymiä, jotka odottavat laaja-alaista parannusta, mutta rakentamisen käänteen tapahtuvan ”maltillisesti”. Keskon lähivuosien tuloskasvu nojaa pääosin rakentamisen suhdannekäänteeseen, joka on siten keskeinen osakkeen tuotto-odotukselle. Laskimme hieman ennusteita lähivuosille, mutta näemme yhä suhdannekäänteen ajaman tuloskasvun ja osingon tuottavan hyvän tuotto-odotuksen osakkeelle. Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 20 euroon (aik. 20,5e).

Rakentamisen käänteen viipyminen hidastaa tuloskasvua

Keskon Q3:n oik. liiketulos oli 208 MEUR (Q3’24: 202 MEUR) ja jäi hienoisesti sekä meidän että konsensusodotuksesta (213 MEUR). Pettymys tuli pääasiassa Rakentamisen ja Talotekniikan segmentistä, jonka oik. liiketulos oli 72 MEUR (Q3’24: 70 MEUR), jääden selvästi 82 MEUR:n ennusteestamme. Tämä johtui osin yhteisyritys Senukain teknisistä syistä heikoksi jääneestä tuloksesta, mutta myös Rautakauppa ja Tekninen kauppa jäivät ennusteidemme alapuolelle, ja Teknisen kaupan tulos heikkeni hieman (2 MEUR) vertailukauteen nähden. Etenkin Teknisen kaupan osalta yhtiö viittasi kovaan hintakilpailuun, joka painaa bruttomarginaaleja. Yhtiö kuitenkin lisäsi, ettei hintapaine ole vuoden aikana oleellisesti muuttunut. Autokauppa ja Päivittäistavarakauppa sen sijaan ylittivät odotuksemme.

Tämän vuoden ohjeistuksen ylälaitaa laskettiin hieman

Kesko täsmensi Q3-raportissa ohjeistustaan tälle vuodelle ja odottaa oik. liikevoiton olevan 640-690 MEUR (aiemmin 640-700 MEUR). Tarkennus oli odotettu, varsinkin huomioiden Q3:n hieman odotuksia heikomman tuloksen. Keskon mukaan tarkistus johtui rakentamisen käänteen ja siten sen RT-segmentin kasvun viivästymisestä. Tämä oli syynä myös Q2-raportissa tehtyyn ennustehaarukan ylälaidan laskuun.  Odotuksiamme heikomman Q3-tuloksen ja hieman matalampien Q4-ennusteiden myötä odotamme oik. liikevoiton päätyvän koko vuodelta 655 MEUR:oon, hieman yli vertailukauden tason (650 MEUR).

Kesko odottaa laaja-alaista parannusta ensi vuonna

Kesko arvioi toimintaympäristön paranevan vuoden 2026 aikana kaikilla toimialoilla ja kaikissa toimintamaissa. Kesko arvioi oik. liikevoiton paranevan ensi vuonna kaikissa kolmessa segmentissä. Tämä on ennusteidemme mukaista. Rakentamisen ja Talotekniikan osalta nähdään kuitenkin vain ”maltillista” parantumista. Keskon lähivuosien tulosparannus nojaa suurelta osin tämän segmentin odotettuun sykliseen toipumiseen (2027 myös Päivittäistavarakaupan marginaaliparannukseen), ja ilman kysynnän toipumista segmentin tuloskaan ei mielestämme voi parantua merkittävästi. Tänä vuonna parannus on jäämässä marginaaliseksi ja kommentit viittaavat ensi vuoden parannuksen olevan aiempia odotuksiamme verkkaisempaa.

Laskimmekin ensi vuoden ennusteita sekä liikevaihdon että tuloksen osalta lähinnä RT-segmentille. Odotamme nyt Keskolta reilun 700 MEUR:n oik. liiketulosta ensi vuonna, mikä tarkoittaa kuitenkin selvää parannusta tähän vuoteen nähden. Osakekohtaisen tuloksen osalta ennusteemme laskivat 5 % vuodelle 2026 ja 2 % vuodelle 2027.

Tuotto-odotus hyvällä tasolla

2025-tuloksen perusteella Keskoa arvostetaan 17x P/E- ja 16x EV/EBIT-kertoimilla, joissa korostuu vielä heikon toimintaympäristön painama tulostaso. Kertoimissa ei siis sinällään ole nousuvaraa, mutta lähivuosien noin 10 %:n vuotuinen tuloskasvu yhdessä noin 5 %:n osinkotuoton kanssa tuottaa 10-15 % tuotto-odotuksen ja siten hyvän tuotto-riskisuhteen. Positiivista näkemystä niin ikään tukee osakekurssin yläpuolella, noin 21 eurossa oleva DCF-mallin arvo.