Lähde: Inderes & Vara Research  (konsensus, 7 ennustetta)

Kesko raportoi Q3-tuloksensa torstaina 29. lokakuuta klo 8. Odotamme konsernin tulosparannuksen jatkuneen, nyt kaikkien päätoimialojen tukemana. Loppuvuoden näkymä vaikuttaa positiiviselta, minkä vuoksi näemme ohjeistuksen olevan hyvin vankalla pohjalla. Osakkeen arvostus on kuitenkin kivunnut melko korkeaksi, mikä näkemyksemme mukaan rajaa osakkeen tuotto-riskisuhdetta. Tästä syystä laskemme näkemyksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Nostamme tavoitehintamme 23,5 euroon (aik. 22,5e) niin lyhyen kuin pitkän aikavälin ennustemuutosten ajamana. 

Tuloskasvua kaikilta rintamilta

Aiemmin julkaistujen myyntitilastojen mukaan Keskon Q3-liikevaihto kasvoi 6 % noin 3,4 mrd. euroon. Myynnin kasvun moottorina toimivat Rakentamisen ja talotekniikan kauppa (RT-kauppa) sekä Autokauppa. Päivittäistavarakauppa (PT-kauppa) ylsi 3 %:n kasvuun. Ennustamme Keskon oikaistun liikevoiton nousseen Q3:lla konsensuksen mukaisesti 222 MEUR:oon (Q3'25: 208 MEUR), mikä vastaa 6,5 %:n kannattavuutta. Konsernin tuloskasvua ajaa arviomme mukaan erityisesti RT-kauppa, jossa kunkin toimialan vahva myynnin kasvu skaalautuu alkuvuoden tapaan mukavasti tulosriveille. PT-kaupan puolella odotamme vain lievää tuloskasvua. Tuloskehitystä näkemyksemme mukaan hidastavat Kuluttaja-asiakaskaupan alennukset ja kauppapaikkaverkoston uusiminen sekä Kespron vaisu liikevaihdon kehitys. Autokaupassa uusien autojen vahvan myynnin pitäisi heijastua toimialan kannattavuuteen positiivisesti. Ennustamme Q3:n oik. EPS:n nousseen 0,39 euroon (Q3’25: 0,36e), kun konsensus ennustaa 0,38 euron tulosta.

Ohjeistus on tukevalla pohjalla

Kesko ohjeistaa 670–730 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (2025: 655 MEUR) kuluvalle tilikaudelle. Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa. RT-kaupan ja Autokaupan vahvan momentumin myötä arvioimme tuloksen painottuvan ohjeistushaarukan yläpäähän, ja ennustamme koko vuodelta 714 MEUR:n oik. liikevoittoa (kons. 710 MEUR). Numeroiden ohella mielenkiintomme kohdistuu tulospäivänä johdon kommentteihin markkinaympäristön kehityksestä. Erityisesti RT-kaupan markkinadynamiikka ja Onnisen poikkeuksellisen vahvan kasvun taustat kiinnostavat meitä, sillä arviomme mukaan alan konsolidaatio ja infra- ja datakeskusrakentaminen ovat tukeneet Keskon uusmyyntiä erityisesti Suomessa. Muita oleellisia seikkoja loppuvuoden kannalta mielestämme ovat Keskon kohtaama inflaatio (vaikutti Q2:lla RT-kaupassa ja tulee näkymään PT-kaupassa H2:lla tai vuonna 2027) ja sen vaikutus loppukysyntään. Toistaiseksi kysynnässä ei näytä tapahtuneen merkittävää joustoa RT-kaupan raportoidessa vahvoja kasvulukuja. Teimme päivityksen yhteydessä positiivisia ennustemuutoksia niin lyhyellä kuin pitkällä aikavälillä.

Osakkeen tuotto-odotus on kaventunut

Keskon osake on noussut viime päivityksestämme ~15 %. Osaketta hinnoitellaan vuoden 2026 tuloksen (P/E 20x ja EV/EBIT 18x) perusteella hieman mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tuloskasvu sulattelee arvostuskertoimet mielestämme neutraaleille tasoille vuoteen 2028e mennessä (P/E 15x ja EV/EBIT 15x). Näemmekin, että ennustamamme tuloskasvu menee kertoimien sulatteluun, jolloin osakkeen tuotto-odotus nojaa pitkälti 4-5 %:n osinkotuottoon. Tämä ei papereissamme riitä houkuttelevaan tuotto-odotukseen, minkä vuoksi siirrymme sivuun odottelemaan otollisempaa tilannetta palata kyytiin paremmalla tuotto-riskisuhteella. Osakkeen kapeasta nousuvarasta viestii tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-mallin käypä arvo (23,7e). Dahlin onnistunut integraatio ja tuloskasvu toisivat lisävauhtia osakkeen pitkän aikavälin tuotto-odotukselle. Tosin lyhyellä aikavälillä emme usko Dahlin ja osakeannin yhdistelmän toimivan merkittävänä kurssiajurina Keskon osakkeelle, mikä kaventaa osakkeen tuotto-riskisuhdetta.