Keskon Q3-tulos ylitti odotuksemme lievästi erityisesti RT-kaupan vetämänä. Orgaaniset ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan, mutta sisällytimme Dahl-yrityskaupan ja siihen liittyvän osakeannin ennusteisiimme. Dahl-järjestelyn vaikutus osakekohtaisiin lukuihin on keskipitkällä jänteellä maltillinen nousevan velkataakan ja osakeannin aiheuttaman diluution vuoksi. Näemme osakkeen arvostuksen melko venyneenä, mikä pitää tuotto-odotuksen kapeana. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 25,5 euroon (aik. 23,5 €) ennustemuutosten myötä.

Odotuksia hieman parempi tulos

Kesko sai aikaan merkittävän tulosparannuksen Q3:lla. Kauden oikaistu liikevoitto kipusi 231 MEUR:oon ja ylitti vertailukauden tason yli 10 %:lla. Kesko jatkoi markkinaosuuksien voittamista kaikilla päätoimialoillaan, mikä viestii yhtiön hyvästä ja osittain parantuneesta kilpailuasemasta. Parhaiten osuuksien voitot näkyivät RT-kaupan teknisen tukkukaupan tuloksessa, joka parani selvästi vertailukaudesta. Kommentoimme Keskon kehitystä laajemmin tulosaamun kommentissamme.

Ohjeistus täsmentyi, Dahl ennusteisiin

Kesko nosti ohjeistuksensa alalaitaa ja odottaa vuoden 2026 oikaistun liikevoiton olevan 690–730 MEUR (aik. 670–730 MEUR). Kesko avasi raportin yhteydessä näkymiään vuodelle 2027. Isossa kuvassa yhtiö uskoo kaikkien toimialojen kysyntäympäristön paranevan, minkä vuoksi se odottaa jokaisen segmentin tuloksen paranevan vuonna 2027. Orgaaniset ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan.

Lisäsimme päivityksen yhteydessä Dahl-yrityskaupan ennusteisiimme. Dahlin vaikutus konsernin osakekohtaiseen tulokseen on lähivuosina lievästi positiivinen. EPS-vaikutusta laimentavat kasvavan velkataakan myötä nousevat rahoituskustannukset ja osakeannin aiheuttama diluutio. Järjestely on ennen kaikkea pitkän jänteen investointi, joka parantaa yhtiön kilpailuasemaa Pohjoismaiden teknisen tukkukaupan markkinalla.

Odotamme reipasta orgaanista tuloskasvua

Ennustamme Keskon oik. liikevoiton nousevan 726 MEUR:oon (720 MEUR ilman Dahlia) vuonna 2026. Tuloskasvua papereissamme ajaa RT-kaupan volyymikasvu (etenkin Tekninen tukkukauppa) ja tuotekatteiden normalisoituminen poikkeuksellisen hintakilpailun jäljiltä. Selvempi liikevaihdon kasvun skaalautuminen saakin odottaa vuosia 2027–28, jolloin odotamme markkinaympäristön parantuvan kullakin toimialalla ja Dahlin kannattavuusparannuksen kiihtyvän Keskon alaisena. Kokonaisuudessaan odotamme konsernin tuloskasvun olevan 14 %/v keskipitkällä aikavälillä (orgaanisesti ~10 %/v). Keskeisimmät riskit tuloskasvun kulmakertoimelle ovat näkemyksemme mukaan RT-kaupan toimintaympäristön heikentyminen, PT-kaupan kilpailudynamiikan muutokset (esim. hintakilpailun voimistuminen) sekä kuluttajaluottamukseen vaikuttavat geopoliittiset jännitteet. Viimeisimmällä ei kuitenkaan ole toistaiseksi ollut vaikutusta Keskon kehitykseen.

Tuotto-odotus on tuottovaateen tasolla

Keskon osaketta hinnoitellaan viim. 12 kk:n tuloksen (P/E 23x) perusteella mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tuloskasvu sulattelee arvostuskertoimet mielestämme neutraaleille tasoille vuoteen 2028 mennessä (P/E 15x ja EV/EBIT 15x). Osakkeen kokonaistuotto-odotus onkin arviomme mukaan tuottovaateen tasolla, jolloin näkemys voisi olla suuntaan tai toiseen. Pitäydymme kuitenkin varovaisena Keskon osakkeen lyhyen tähtäimen korkean arvostustason vuoksi. Konsernin mittakaavassa suuri yritysosto nostaa tämän integraatioon (joskin kevyeen sellaiseen) liittyvää riskiä, mikä realisoituessaan saattaisi aiheuttaa vastatuulta yhtiön tuloskehitykseen. Mielestämme nykyinen arvostustaso ei kestäisi tällaista tuloshikkaa. Osakkeen kapeasta nousuvarasta viestii tavoitehintamme tienoilla oleva DCF-mallin käypä arvo (26 €).