Kesko Q4'24: Tuttua Kesko-laatua

Keskon Q4-raportti ei fundamenttiensa puolesta osoittanut yllätyksen merkkejä. Myös kuluvalle tilikaudelle annettu ohjeistus oli odotusten mukainen, viitoittaen yhtiön tuloksen kääntyvän kasvuun. Tunnistammekin useita Keskon tulosta tukevia elementtejä, joskin jotkin näistä ovat vielä riippuvaisia markkinaympäristön odotetusta parantumisesta H2:lla. Osakkeen arvostus säilyy houkuttelevana tuloskasvun ja hyvän osinkotuoton tukemana. Toistamme lisää-suosituksen ja 19,5 euron tavoitehinnan.

Yllätyksetön kvartaali

Keskon liiketoimintaympäristö säilyi suurin piirtein samanlaisena mitä Q3:lla nähtiin. RT-kauppa jatkoi parantamistaan tietyissä toimintamaissa ja PT-kaupan joulumyynti sujui markkinaa paremmin. Autokaupassa yhtiö voitti selvästi markkinaosuuksiaan ja paransi tulostaan melko selvästi. Tämä johti ennusteiden mukaiseen ja vertailukauden tasoiseen 171 MEUR:n oik. liikevoittoon (5,6 % liikevaihdosta), joka on mielestämme hyvä taso olosuhteet huomioiden. Jaettava osinko (0,90 euroa per osake ja 81 % tuloksesta) joutui leikkuriin, mikä oli hyvin odotettua yhtiön matalampi tulostaso ja tulevat tavanomaista korkeammalla olevat investoinnit huomioiden.

Tuloskasvulle löytyy selvät edellytykset

Keskon antama ja raporttia edeltävien odotusten kanssa linjassa ollut 640-740 MEUR:n ohjeistus povaa tuloskasvua (keskikohta +6 % v/v) kuluvalle tilikaudelle. Tähän mielestämme edellytykset antaa RT-kaupan piristyvä kehitys, jota H1:llä tukee helpot vastaluvut ja H2:lla oletetusti paraneva toimintaympäristö. Keskon PT-kaupan varhaisessa vaiheessa olevia hintainvestointien vaikutuksia on toistaiseksi haastava arvioida, mutta Keskon hyvä kampanjavetoinen joulumyynti viestii, että 1) hintavetoinen kulutus ei ole hävinnyt mihinkään ja 2) asiakas löytää Keskon myymälöihin, mikäli hinta on kohdillaan. Siten näemme hintainvestointien omaavan edellytykset piristää Keskon asiakasvirtoja kuluvana vuonna yhdessä joko avattavien tai avattujen hypermarket-myymälöiden kanssa. Tosin näiden tulostava parantava vaikutus jää alkuvaiheessa pieneksi, mutta pitkällä aikavälillä uskomme edellä mainittujen tekijöiden tukevan Keskon tulosta markkina-aseman parantumisen myötä. Autokaupassa uusien autojen markkina tulee todennäköisesti hieman toipumaan haastavasta vuodesta 2024, mutta emme kuitenkaan usko markkinan selvään kasvuun. Vaihtoautokaupassa ja palveluissa uskomme markkinan kasvavan ja Keskon saavuttavan markkinaosuutta ja paranevaa tuloskuntoa. Ennustamme Keskon palaavan tuloskasvu-uralle ja kasvattavan osakekohtaista tulostaan keskimääräistä 9 %:n vuositahtia (2024-27e CAGR-%). Keskeinen riski ennustamamme tulosparannuksen kannalta on markkinaympäristön heikkona jatkuminen tai haastavuudet PT-kaupan hintainvestointiohjelmassa (asiakasvolyymi tai kustannuspaineet).

Osakkeen kyytiin pääsee houkuttelevalla riski/tuotto-suhteella

Ennustamamme tuloskasvun myötä Keskon eteenpäin katsovat arvostuskertoimet näyttävät varsin maltillisilta (2026e P/E 13x ja EV/EBIT 13x). Suhteellisesti Keskoa arvostetaan lievällä preemiolla verrokkiryhmän mediaaniin nähden, joka on mielestämme perusteltua yhtiön laatu huomioiden. Osakkeen noin 15 %:n vuotuinen tuotto-odotus muodostuu näkemyksemme mukaan neutraalista toteutuneesta arvostuksesta (tot. P/E 16x), 9 %:n tuloskasvusta sekä noin 6 %:n osinkotuotosta. Tämä ylittää asettamamme tuottovaateen, mikä tarkoittaa osakkeen riski/tuotto-suhteen olevan sijoittajan kannalta suotuista. Positiivista näkemystä osakkeen suhteen puoltaa osakekurssin yläpuolella sijaitseva noin 21 euron kassavirtamallin indikoima osakekohtainen arvo.