Kesko: Tulos kääntymässä kasvuun

Keskon Q3 sujui myynnin osalta hieman odotuksiamme paremmin. Odotamme Keskon tuloksen kääntyvän lievään kasvuun loppuvuonna ja kasvavan tulevina vuosina myynnin kasvun ja etenkin RT-kaupan marginaaliparannuksen myötä. Toistamme lisää suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 20,5 euroon (aik. 21,5e) lievästi matalampien ennusteiden myötä.

Q3:n liikevaihto kasvoi kaikissa segmenteissä

Keskon vertailukelpoinen myynti kasvoi Q3:lla kaikissa segmenteissä. Toimituspäiviä oli kvartaalilla yhtä monta kuin vertailukaudella. Myynti kasvoi edelleen vahvasti Autokaupassa ja kääntyi positiiviseksi myynnissä K-ruokakaupoille ja Teknisessä kaupassa. Rautakauppa ja Kespro jäivät sen sijaan vertailukauden tasolle. Kvartaalin myynti ylitti hieman aiemmat odotuksemme etenkin Rakentamisen ja Talotekniikan (RT) kaupan sekä Autokaupan osalta. Nostimme hienoisesti Q3-ennusteita sekä liikevaihdon että oik. liikevoiton osalta. Liikevoiton osalta ennusteita nosti tekninen muutos Senukain osalta, sillä käsityksemme mukaan myös Senukain H1-tulos tullaan raportoimaan Q3-luvuissa.

Kuluvan vuoden ohjeistus pysynee suunnilleen ennallaan

Kesko täsmensi Q2-raportissa ohjeistustaan tälle vuodelle ja odottaa oik. liikevoiton olevan 640-700 MEUR. Hyvästä Q3:n myynnin kehityksestä huolimatta laskimme Q4:n osalta marginaaliennusteita, ja koko vuoden oik. liikevoittoennusteemme on 663 MEUR, mikä tarkoittaa pientä nousua viime vuodesta. Kesko saattaa täsmentää ohjeistustaan kaventamalla ohjeistuhaarukkaa Q3-raportin yhteydessä, mutta emme odota siihen merkittävää muutosta.

Kesko avannee ensi vuoden näkymiä Q3-raportissa

Uskomme Keskon kertovan Q3-raportin yhteydessä myös ensi vuoden näkymiä. Arvioimme kommenttien olevan samansuuntaisia kuin tällekin vuodelle eli päivittäistavarakaupan markkina on vakaa ja Keskon oik. liikevoittomarginaali ”selvästi yli 6 %”. Rakentamisen ja talotekniikan kaupan suhdanteen odotetaan paranevan. Autokaupassa uusien autojen markkinanäkymä voisi olla ensi vuodelle nykyistä heikkoa tasoa parempi, mikä osaltaan tukisi autokaupan kannattavuuden pysymistä hyvällä tasolla. Ennustamme vuodelle 2026 myynnin kasvua kaikissa segmenteissä ja marginaaliparannusta RT-kaupassa suhdanteen parantumisen tukeman myynnin kasvun myötä. Odotamme tämän trendin jatkuvan myös 2027, jolloin tuloskasvua tukee myös odottamamme parannus PT-kaupan marginaalissa. Laskimme tässä raportissa vuoden 2026 tulosennusteita 3-5 % lähinnä PT-kaupan matalamman marginaaliennusteen vuoksi.

Tuotto-odotus hyvällä tasolla

2025-tuloksen perusteella Keskoa arvostetaan 17x P/E- ja 16x EV/EBIT-kertoimilla, joissa korostuu vielä heikon toimintaympäristön painama tulostaso. Mielestämme Keskon tuotto-odotusta pohtiessa on hedelmällisempää tarkastella arvostusta pidemmällä perspektiivillä, mikä heijastelee paremmin yhtiön normalisoitua tuloksentekokykyä. Vuoden 2027 tuloksella Keskoa hinnoitellaan reilun 13x P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla, jotka vaikuttavat silmäämme varsin houkuttelevilta laatuyhtiön profiili huomioiden. Tukea sijoittajan tuotolle tuo noin 5 %:n osinkotuotto, joka ei itsessään riitä kompensoimaan asettamaamme tuottovaatimusta (8,5 %). Siten osakkeen arvonkehitys on riippuvainen ennustamastamme tuloskasvusta. Näemme osakkeen tarjoavan tuottovaateen ylittävän tuotto-odotuksen (~15 %), mikä tarkoittaa osakkeen tuotto-riskisuhteen olevan houkutteleva. Positiivista näkemystä niin ikään tukee osakekurssin yläpuolella, noin 21 eurossa oleva DCF-mallin arvo.