Kesla: Kysynnän piristyminen jäi väliaikaiseksi

Kesla laski viime viikolla kuluvan vuoden ohjeistustaan, minkä taustalla oli yhtiön mukaan heikkona jatkunut kysyntätilanne. Käsityksemme mukaan nousseet geo- ja kauppapoliittiset jännitteet ovatkin heijastuneet yhtiön toimintaympäristöön varsin nopeasti piristymisen merkkejä osoittaneen Q1:n jälkeen. Ohjeistuksen laskua mukaillen etenkin kuluvan vuoden ennusteemme olivat paineessa. Laskimme myös hieman lähivuosien ennusteitamme, mutta odotamme yhtiön pääsevän edelleen selvään tuloskasvuun kysyntätilanteen piristyessä. Negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 2,8 euroon (aik. 3,0 €) ja toistamme myy-suosituksen haastavaa arvostusta peilaten.

Kuluvan vuoden ohjeistusta laskettiin toistamiseen

Kesla laski hiljattain ohjeistustaan ja odottaa liikevaihtonsa laskevan selvästi viime vuodesta (2024: 44,3 MEUR) ja myös liiketuloksen laskevan (2024: 0,0 MEUR) ja jäävän negatiiviseksi. Aiemmin yhtiö odotti liikevaihdon laskevan, mutta liiketuloksen pysyvän samalla tasolla edelliseen vuoteen verrattuna. Yhtiön mukaan tulosvaroituksen taustalla oli markkinaepävarmuuden jatkuminen muun muassa tullisodan uhan ja geopoliittisen tilanteen vuoksi. Tämän myötä myös sen tuotteiden kysyntä on jatkunut heikkona. Kyseessä oli jo Keslan vuoden toinen ohjeistuksen lasku edellisen tapahduttua Q1-tuloksen yhteydessä. Tähän peilaten nyt annettu tulosvaroitus tuli meille yllätyksenä tässä kohtaa vuotta, sillä olimme käsittäneet yhtiön huomioineen jo edellisessä ohjeistuksessa nopeasti noussutta globaalia epävarmuutta. Samanaikaisesti on todettava, että yhtiön tilauskanta oli Q1:n lopussa melko selvästi vertailukautta alempana (Q1’25: 10,3 MEUR vs. Q1’24: 14,6 MEUR) huolimatta alkuvuodesta piristyneestä tilausvirrasta. Tämä teki siitä myös alttiin kysynnän vaihteluille ja edellisenkin ohjeistuksen saavuttaminen olisi käytännössä vaatinut kysyntätilanteen orastaneen piristymisen pitävyyttä. Tulosvaroitusta heijastellen arvioimme Keslan tilausvirran jääneen yhtiön odotuksista Q2:lla vilkkaasta messukaudesta huolimatta.

Ennusteisiin negatiivisia tarkistuksia

Ohjeistuslaskua mukaillen laskimme kuluvan vuoden ennusteitamme. Arvioimmekin kysyntätilanteen palautuneen takaisin noin viime vuoden matalille tasoille ainakin lähikvartaalien ajaksi, mikä yhdistettynä laskeneeseen tilauskantaan heijastui negatiivisesti lyhyen aikavälin liikevaihto- ja tulosennusteisiimme. Odotammekin nyt yhtiön liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 39,3 MEUR:oon (aik. 42,5 MEUR) ja liiketuloksen painuvan -0,6 MEUR:oon (aik. 0,1 MEUR). Odotamme tilausvirran kuitenkin piristyvän Q4’25:ltä alkaen ja tilausten suhteellisen kasvun olevan varsin reipasta nykyisiltä varsin matalalle painetuilta tasoilta lähivuosina. Tätä kokonaiskuvaa peilaten lähivuosien ennustemuutokset jäivät absoluuttisesti rajallisemmiksi ja odotamme Keslan pääsevän edelleen selvään tuloskasvuun lähivuosina (vrt. 2026–2027e EBIT: 1,4–2,3 MEUR) volyymikasvun tukemana.

Arvostus on lyhyellä aikavälillä varsin korkea

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on erittäin haastava kuluvaan vuoteen katsottuna. Suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x) myös ensi vuoden kertoimet ovat kokonaisuutena korkeat huomioiden yhtiön rahoitustilanne (vrt. kovenanttiehdot). Näkemystämme arvostuksen laskuvarasta tukee myös DCF-mallimme, joka asettuu tavoitehintamme tasolle (~2,8 euroa). Kokonaisuutena näemmekin osakkeeseen olevan hinnoiteltu nykyodotuksiamme selvästi voimakkaampi tuloskasvu lyhyellä ja pitkällä aikavälillä. Tähän kokonaiskuvaan ja yhtiön volatiiliin tuloshistoriaan peilaten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus onkin mielestämme erittäin heikko seuraavalle 12 kuukaudelle.