Keslan Q1-tulos jäi lievästi odotuksistamme liikevaihdon vetämänä. Sen sijaan raportin valopilkkuna oli tilauskertymä, joka ponnisti pitkästä aikaa kaksinumeroiselle tasolle. Tästä huolimatta yhtiö laski pykälällä kuluvan vuoden ohjeistusta, jonka taustalla käsityksemme mukaan oli etenkin nopeasti kasvanut epävarmuus maailmantalouteen liittyen. Tätä peilaten laskimme myös hieman kuluvan vuoden ennusteitamme, kun taas lähivuosien ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. Kokonaiskuvaa mukaillen näemme osakkeen arvostuksen edelleen turhan haastavana, mitä mukaillen toistamme osakkeen myy-suosituksen sekä 3,0 euron tavoitehintamme.

Saadut tilaukset olivat raportin valopilkku

Yhtiön Q1:n liikevaihto (-23 % v/v) jäi hieman odotuksiamme (-19 % v/v) alemmalle tasolle. Liikevaihtokehitystä mukaillen yhtiön liikevoitto painui odotuksiamme hieman enemmän pakkaselle. Tämän lisäksi työtaistelutoimenpiteet vaikuttivat yhtiön mukaan kannattavuuskehitykseen. Operatiivista tuloskehitystä heijastellen kuitenkin myös yhtiön osakekohtainen tulos painui myös ennusteitamme enemmän tappiolle. Raportin positiivisinta antia oli n tilauskertymä, joka nousi 11,5 MEUR:oon (+26 % v/v) ylittäen 10,0 MEUR:n ennusteemme jokseenkin selkeällä marginaalilla. Yhtiön mukaan yleinen epävarmuus jatkui edelleen markkinoilla, mutta pitkään patoutunut investointikysyntä heijastui kuitenkin jo osin tilausvirtoihin. Kommentoimme tulosta aiemmin täällä.

Kuluvan vuoden ennusteita alaspäin ohjeistuksen myötä

Keslan mukaan markkinoiden yleinen epävarmuus jatkuu edelleen. Käsityksemme mukaan markkinatilanteessa oli kuitenkin alkuvuoden osalta näkynyt piristymisen merkkejä, mutta toisaalta epävarmuutta on kohottanut viime aikoina mm. kauppapoliittiset jännitteet, mistä myös osaltaan pykälällä laskenut ohjeistus indikoi. Raportin yhteydessä Kesla päivitti kuluvan vuoden ohjeistustaan ja arvioi vuoden 2025 liikevaihdon laskevan (2024: 44,3 MEUR) ja liiketuloksen pysyvän samalla tasolla edelliseen vuoteen verrattuna (2024: 0,0 MEUR). Aiemmassa ohjeistuksessaan yhtiö odotti liikevaihdon pysyvän samalla tasolla ja liiketuloksen paranevan hieman edelliseen vuoteen verrattuna. Ohjeistuksen lasku oli jokseenkin yllättävä tässä kohtaa vuotta, mutta käsityksemme mukaan tämän taustalla oli osaltaan varovaisempi lähestyminen nopeasti kohonneen globaalin epävarmuuden myötä. Päivitettyä ohjeistusta peilaten laskimmekin hieman kuluvan vuoden kasvuennusteitamme, jotka heijastuivat myös tulosriveille. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskevan nyt tänä vuonna noin 4 % ja liiketuloksen asettuvan 0,1 MEUR:oon (aik. 0,7 MEUR). Sen sijaan lähivuosien ennusteet pidimme käytännössä ennallaan ja odotamme yhtiön edelleen pääsevän selvään tuloskasvuun lähivuosina volyymikasvun tukemana.

Lyhyen aikavälin arvostus on edelleen haastava

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on erittäin haastava kuluvaan vuoteen katsottuna. Suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x) myös ensi vuoden kertoimet ovat kokonaisuutena koholla huomioiden, että näemme hyväksyttävän arvostuksen painottuvan toistaiseksi haarukoiden alalaitoihin ennen selkeämpiä merkkejä kestävästä tulosparannuksesta (vrt. yhtiö ei täyttänyt rahoituksen kovenanttiehtojaan vuoden 2024 lopussa). Näkemystämme arvostuksen laskuvarasta tukee myös DCF-mallimme, joka asettuu noin tavoitehintamme tasolle (~3,0 euroa). Kokonaisuutena näemme osakkeeseen olevan hinnoiteltu nykyodotuksiamme selvästi nopeampi kysyntätilanteen piristyminen ja voimakkaampi tuloskasvu, minkä myötä osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus kääntyy mielestämme erittäin heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle.