Keslan Q1-tulos painui odotetusti tappiolle matalaa tilauskantaa peilaten. Tilauskertymä hyppäsi suuren Defence-tilauksen myötä ylös, ja myös siviilipuoli osoitti varovaisia piristymisen merkkejä. Tämän myötä nostimmekin lähivuosien ennusteitamme, vaikka tiettyä epävarmuutta tilanteen ylle luo Lähi-idän tilanteen kehitys. Nousseista ennusteista huolimatta näemme rahoitukseen liittyvien korkeiden riskien painavan edelleen riskikorjattua tuotto-odotusta viimeaikaisen kurssinousun lisäksi. Siten toistamme osakkeen myy-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 2,8 €) nousseita ennusteita mukaillen.

Q1-tulos painui odotetusti tappiolle, mutta tilaukset korkealla

Keslan Q1-liiketulos painui selvästi, mutta hieman odotuksiamme vähemmän tappiolle (-0,7 MEUR vs. enn. -0,9 MEUR) vuoden lopun matalan tilauskannan vaikuttaessa toimitusmääriin. Liiketoiminnan rahavirta oli silti hyvällä tasolla +0,9 MEUR nettokäyttöpääoman hallinnan ansiosta. Tuloskehityksen myötä yhtiöllä on myös kirittävää H1:n kovenanttitasoonsa (H1-käyttökate 0,1 MEUR vs. Q1 tot. -0,4 MEUR). Tilaukset olivat sen sijaan odotetusti korkealla (27,8 MEUR, +141 % v/v) aiemmin tiedotetun Defence-tilauksen (16,8 MEUR) tukemana. Myös siviilituoteryhmien tilaukset piristyivät etenkin H2’25:n heikoilta tasoilta 11 MEUR:oon. Kokonaisuutena tilauskehitys ylitti 26,1 MEUR:n ennusteemme. Q1-tilausvirtaa ja toimituksia mukaillen konsernin tilauskanta (27,5 MEUR) kasvoi selvästi. Arvioimme siviilipuolen tilauskannan rakenteen säilyvän edelleen lyhyenä, mutta tilannetta tasoittavat Defence-tilauksen toimitukset, jotka ajoittuvat alkukesästä vuoden 2027 keväälle asti.

Nostimme siviilipuolen ennusteitamme

Kesla toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa vuoden 2026 liikevaihdon olevan 38–45 MEUR ja liiketuloksen -2 %:n ja +2 %:n välillä toimintaympäristön pysyessä vakaana. Siviilipuolen markkinaympäristössä yhtiö kommentoi nähneensä varovaista piristymistä etenkin auto- ja teollisuusnostureissa. Puolustusteollisuudessa näkymät ovat edelleen hyvät ja Kesla aikoo jatkaa Defence-tuoteryhmän kansainvälistä myyntiä ja odottaa tämän näkyvän konkreettisesti vuoden 2026 aikana.

Tilauskehityksen myötä nostimme siviilipuolen tilausennusteitamme etenkin tälle ja ensi vuodelle, kun taas tätä pidemmän aikavälin osalta muutokset olivat vähäisempiä. Pidämme myös edelleen todennäköisenä, että yhtiö tekee tervehdyttämisohjelmansa puitteissa rakenteellisia muutoksia, jotka voivat muuttaa ennusteiden kokonaiskuvaa. Odotamme nyt liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 44,2 MEUR:oon (aik. 42,5 MEUR) ja liikevoiton asettuvan 0,6 MEUR:oon (aik. 0,0 MEUR). Emme silti odota Keslan yltävän rahoituksensa kovenanttiehtoihin, mikä pitää rahoituksen riskitasoa korkealla. Ensi vuonna ennustamme yhtiön jatkavan vauhdikkaalla kasvu-uralla ja tuloksen nousevan 2,7 MEUR:oon (aik. 2,4 MEUR).

Rahoitusriskit painavat riskikorjattua tuotto-odotusta

Osakkeen tulospohjainen arvostus on tälle vuodelle korkea ja voimakasta tuloskasvua sisältävillä ennusteillamme koholla ensi vuodelle (2027e EV/EBIT 11x). Huomioiden rahoitusasemaan liittyvä korkea riskitaso sekä ennusteriskit on kertoimien mielestämme myös perusteltua olla pidemmälle katsottaessa absoluuttisesti matalalla tasolla ennen selkeämpiä näyttöjä tuloskäänteestä. Toisaalta arvostus indikoi mielestämme myös sitä, että kestävän tulostason nousun sekä rahoitusaseman parantumisen kautta osakkeessa voisi olla selkeää keskipitkän aikavälin potentiaalia. Tämän näemme kuitenkin olevan riippuvainen uudelleenrahoituksen muodosta. Kurssinousun ja kasvaneen tilauskannan myötä oman pääoman ehtoisen rahoituksen keräämistä voisi mielestämme pitää tällä hetkellä ajoituksellisesti hyvänä. Kokonaisuutena näemme kuitenkin riskien epäedullisista rahoitusjärjestelyistä painavan huomattavasti tuotto-odotusta tällä hetkellä. Näkemystämme osakkeen selvästä laskuvarasta tukee myös DCF-mallimme, joka asettuu tavoitehintamme tasolle.