Keslan Q2-tulos painui hieman ennusteitamme enemmän tappiolle lievästä liikevaihtoylityksestä huolimatta. Sen sijaan yhtiön tilauskertymä oli hieman odotuksiamme korkeammalla, mutta kuitenkin matalalla tasolla. Yhtiö toisti ohjeistuksensa ja kokonaisuutena markkinakommentit olivat nähdäksemme hyvin linjassa odotustemme kanssa. Siten lähivuosien ennusteemme pysyivät käytännössä muuttumattomina ja toistamme osakkeen 2,8 euron tavoitehintamme. Osakkeen lyhyen aikavälin arvostuskuva on mielestämme edelleen haastava, mutta kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).

Tulos lievästi alle ja tilaukset lievästi yli

Yhtiön liikevaihto laski Q2:lla noin 15 % vertailukaudesta, mikä oli hieman odotuksiamme vähemmän. Liikevaihtokehitystä, ja vertailukauteen nähden epäedullisempaa myynnin jakaumaa heijastellen yhtiön liiketulos painui odotuksiamme enemmän pakkaselle. H1:n vaisua tulos- ja kassavirtakehitystä peilaten yhtiö ei täyttänyt kesäkuun lopussa myöskään rahoituksensa kovenanttiehtoa, mutta oli saanut rahoittajien suostumuksen rikkoutumiselle katsauskauden jälkeen. Sen sijaan yhtiön tilauskertymä oli 10,0 MEUR (+8 % v/v), mikä ylitti 9,3 MEUR:n (+1 % v/v) ennusteemme, mutta jäi silti matalalle tasolle epävarmuuden jatkuttua markkinoilla. Kommentoimme tulosta aiemmin tuoreeltaan täällä.

Pidimme ennusteemme käytännössä ennallaan

Raportin yhteydessä Kesla toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jossa se odottaa liikevaihtonsa laskevan selvästi viime vuodesta (2024: 44,3 MEUR) ja myös liiketuloksen laskevan (2024: 0,0 MEUR) ja jäävän negatiiviseksi. Yhtiön mukaan markkinoiden yleinen epävarmuus jatkuu edelleen ja markkinoiden epävarmuuden hälvenemisen ajankohtaa on vaikea arvioida. Se odottaa nykyisellään haastavan tilanteen jatkuvan myös H2’25:lla. Yhtiön näkemyksen mukaan kysyntä voi elpyä kuitenkin äkistikin, kunhan sen päämarkkinan, Euroopan, kauppapoliittinen tilanne rauhoittuu. Se kommentoi myös havainneensa orastavia piristymisen merkkejä osassa keskeisistä kohdemaistaan, minkä lisäksi yhtiö näkee arvoketjussa olevan merkittävää patoutunutta kysyntää

Kokonaiskuvaa mukaillen lähivuosien ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan. Kuluvana vuonna ennustamme yhtiön liikevaihdon asettuvan 40,0 MEUR:oon (aik. 39,3 MEUR) ja liikevoiton -0,7 MEUR:oon (aik. -0,6 MEUR) pitkälti Q2:n toteutunutta kehitystä mukaillen. Sen sijaan oletamme yhtiön tilausvirran osoittavan edelleen piristymisen merkkejä Q4’25:stä alkaen, mikä arviomme mukaan vastaa myös jokseenkin Keslan markkinanäkemystä. Vastaavasti asteittaisen kysyntätilanteen piristymisen ja tämän tuovan volyymikasvun odotamme siivittävän yhtiön selvään tuloskasvuun lähivuosina. Luonnollisesti nopeasti muuttuvassa toimintaympäristössä sekä viime vuosina useaan kertaan siirtyneen markkinan elpymisen myötä tarkan ajankohdan ennustaminen on edelleen vaikeaa.

Arvostuskuva edelleen haastava lyhyellä aikavälillä

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on erittäin haastava kuluvaan vuoteen katsottuna. Suhteessa hyväksymäämme arvostukseen (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x, EV/EBITDA 5x–8x) myös ensi vuoden kertoimet ovat kokonaisuutena korkeat huomioiden yhtiön rahoitustilanne (vrt. kovenanttiehdot). Vastaavasti yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva DCF-mallimme, asettuu noin nykykurssin tasolle (~2,9 euroa), mikä osaltaan tasapainottaa arvostuskuvaa. Pidemmän aikavälin ennusteemme ovat myös selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella, mutta toisaalta etenkin pidemmän aikavälin marginaaliodotuksemme selvästi yhtiön historiallisten tasojen yläpuolella, minkä kestävän saavuttamisen osalta sillä on vielä paljon todistettavaa. Tähän kokonaiskuvaan ja Keslan volatiiliin tuloshistoriaan peilaten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus onkin mielestämme kurssilaskusta huolimatta edelleen heikko seuraavalle 12 kuukaudelle.