Indoor Group –irtautumisen myötä KH Groupin rakenteellinen muutosmatka on valmis strategian painottuessa KH-Koneiden ja NRG:n ympärille. Olemme nostaneet ennusteitamme KH Groupin antamien Q4-ennakkotietojen myötä. Vahva lopetus vuoteen vahvistaa näkemystä siitä, että konsernin tuloskuoppa on takanapäin. Nykyinen arvostustaso hinnoittelee kuitenkin tulevaa tulosparannusta hieman turhan vahvasti sisään. Nostamme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,45 eur) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Kokonaisuus on muodostunut Sievi Capitalin muutoksesta kohti teollista konsernia

KH Group on muodostunut vanhan Sievi Capitalin muutoksesta sijoitusyhtiöstä kohti tytäryhtiönsä, KH-Koneiden, ympärille rakennettavaa teollista konsernia. Viime vuosina toteutettujen Logistikas-, HTJ- ja Indoor Group -irtautumisten myötä Sievi Capitalin omistuksista on jäljellä enää konekauppaan ja                 -vuokraukseen keskittyvä KH-Koneet sekä pelastusajoneuvoja toimittava Nordic Rescue Group (NRG). KH Group on sittemmin tuonut NRG:n osaksi strategiaansa, minkä myötä rakenteellinen muutosmatka on valmis. Liiketoiminnan muuttuneen logiikan ja vaihtuneen johdon myötä vanhan Sievi Capitalin näytöt eivät ole KH Groupin kannalta relevantteja, mikä yhdessä viime vuonna toteutettujen johdon vaihdosten kanssa vaikeuttaa KH Groupin arvioimista pääoman allokoinnin näkökulmasta.

Konekauppaa ja pelastusajoneuvoja

KH-Koneilla on vahvat näytöt kannattavasta kasvusta Suomessa, ja yhtiö on nopeasti kasvanut Ruotsissa maan suurimpien konekauppojen joukkoon. Heikko liiketoimintaympäristö on viime vuosina painanut KH-Koneiden kannattavuutta. Tästä huolimatta Ruotsin liiketoiminnan kannattavuuskehitys on toistaiseksi jättänyt toivomisen varaa. Kansainvälisen kasvutarinan kannalta on kriittistä, että yhtiö kykenee parantamaan liiketoiminnan suhteellista kannattavuutta ulkomailla, jotta suurempaan kokoluokkaan kasvaminen olisi arvoa luovaa.

NRG on omistajiensa tuella toteuttanut viime vuosina kassakriisistä vakuuttavan tuloskäänteen, ja yhtiön liiketoiminta on nykyisessä vahvassa kysyntäympäristössä erittäin kannattavaa. Yhtiön tilauskanta on tuhdilla tasolla kuluvan vuoden osalta, ja 2027 tilauskanta täyttyy hyvää vauhtia. Suhtaudumme nykynäytöillä kuitenkin varauksella yhtiön kykyyn ylläpitää nykyistä erittäin korkeaa kannattavuuttaan.

KH Group on viime vuosina vahvistanut tasettaan tytäryhtiöirtautumisten myötä, mutta osingonjakoon ei ole jäänyt pääomia. Syksyllä 2025 yhtiö irtautui sittemmin konkurssiin haetusta Indoor Groupista lyhentämällä yhtiön lainoja 2,0 MEUR:lla. Irtautuminen parantaa yhtiön mukaan jatkuvien liiketoimintojen rahoituksen saatavuutta, mutta huoliin konsernin kyvystä allokoida pääomaa tehokkaasti se ei suoranaisesti auttanut. Hiljattain annettu positiivinen tulosvaroitus antoi puolestaan rohkaisevan signaalin tytäryhtiöiden tuloksentekokyvystä, mikä on etenkin KH-Koneiden kannalta tervetullut H1:n aikana tapahtuvaa toimitusjohtajan vaihdosta ajatellen.

Arvostus hiertää hyvästä kasvunäkymästä huolimatta

2025 ennusteillamme KH Groupin EV/EBIT-kerroin on todella korkealla 18x tasolla, kun taas kuluvan vuoden huomattavan tulosparannuksen huomioivilla ennusteillamme se on edelleen korkealla 13x tasolla. KH Groupin matalan suhteellisen kannattavuuden ja merkittävän velkavivun takia tulospohjainen arvostus on kuitenkin herkkä pienillekin ennustemuutoksille. Pidemmän aikavälin potentiaalia viitoittava DCF-mallimme indikoi konsernille 0,63 euron osakekohtaista arvoa, joskin malli laskee kestävän kannattavuusparannuksen varaan.