KH Group: Laatuerot korostuvat

KH Groupin ennakkotietojen perusteella Indoor Groupin Q4-luvut jäivät odotuksiamme heikommiksi, mutta muut liiketoiminnat suoriutuivat vakuuttavasti haastavasta liiketoimintaympäristöstä huolimatta. Olemme raportin yhteydessä kirjanneet Indoorin myynnissä olevaksi varaksi, mikä painaa etenkin konsernin liikevaihtoennusteita. Osien summa -laskelmassamme teimme tuntuvan leikkauksen Indoorin käypään arvoon, mutta nostimme näkemystämme muiden tytäryhtiöiden käyvästä arvosta. Toistamme lisää-suosituksemme ja 0,68 euron tavoitehintamme.

Indoor kirjataan jatkossa myytävänä olevana eränä

KH Group tiedotti torstaina aloittaneensa Indoor Groupin myyntiprosessin ja kirjaavansa yhtiön myynnissä olevaksi eräksi. Tämän myötä Indooria ei enää jatkossa konsolidoida rivi riviltä KH Groupin lukuihin, mikä helpottaa muiden liiketoimintojen analysoimista ja viitoittaa konsernin olettavan tytäryhtiön myynnin tapahtuvan vuoden sisään. Indoorin kohdemarkkina on käytännössä supistunut yhtäjaksoisesti toukokuusta 2021 lähtien, mikä on luonut heikot edellytykset tuloskäänteen toteuttamiselle. Syklisestä näkökulmasta ajankohta myynnille on kaukana ideaalisesta, mutta se selkeyttäisi KH Groupin sijoitustarinaa ja lieventäisi huolia heikosta pääoman allokoinnista yhtiön suuntaan.

Ennakkotiedot jatkuvien liiketoimintojen osalta olivat imartelevat

KH Groupin ennakkotietojen perusteella jatkuvien liiketoimintojen (KH-Koneet, NRG ja emoyhtiö) liikevaihto odotetaan asettuneen 61,7 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi 52,6 MEUR:n ennusteemme. Myös ennakkotietojen viitoittama jatkuvien liiketoimintojen 3,4 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulos ylitti 2,4 MEUR:n ennusteemme. Ennakkotietojen perusteella jatkuvat liiketoiminnot ovat saavuttaneet hurjan 22 %:n liikevaihdon kasvun Q4:llä, mikä etenkin KH-Koneiden osalta olisi huomattavan vahva suoritus rakennussektorin aneeminen vire huomioiden. Q4-raportista haemmekin näkyvyyttä mahdollisiin kertaluonteisiin liikevaihtoa nostattaneisiin eriin.

Indoor Groupille Q4 oli jälleen haastava huonekalumarkkinan supistuttua noin 6 % edellisvuodesta. Ennakkotietojen viitoittama 40,7 MEUR:n Q4-liikevaihto (-15 % y/y) ja -0,5 MEUR:n liiketulos jäivät 45,2 MEUR:n ja 0,8 MEUR:n ennusteistamme. Indoorin tuloskäänteen venyminen on nähdäksemme haastavaa, sillä se hankaloittaa konsernin rakennemuutosta, vaikeuttamalla kiinnostuneen ostajan löytämistä ja nostattamalla tarvetta mahdolliselle lisäpääomitukselle.

Indoorin poistuminen liikevaihtoennusteistamme painaa 2025 lukuja

Olemme raportin yhteydessä päivittäneet Q4-ennusteemme vastaamaan annettuja ennakkotietoja ja samalla nostaneet aavistuksen verran jatkuvien liiketoimintojen lähivuosien ennusteitamme, mutta leikanneet Indoorin tulosennusteita. Konserniennusteemme huomioivat jatkossa Indoorin vasta nettotuloksessa, mikä selittää 2025 ennustettua liikevaihdon supistumista.

Konsolidoidut arvostuskertoimet muuttuvat haastaviksi

Osien summa -laskelmamme indikoi KH Groupille 0,86 euron osakekohtaista arvoa. Indoor Groupiin liittyvä rahoitusriski ja sen aiheuttama riski tehottomalla pääoman allokoinnille puoltaa mielestämme nykyiselle konsernirakenteelle selvää alennushinnoittelua kyseiseen arvoon nähden. Tästä huolimatta näemme KH Groupin omistuksissa kiistatta arvoa ja nähdäksemme arvo ylittää nykyisen kurssitason ilman tuskailevaa Indooriakin. Indoorin kirjaaminen myynnissä olevaksi eräksi vesittää EV-pohjaisten arvostuskertoimien informaatioarvon, sillä Indoorin kontribuutio ei enää jatkossa näy liikevaihdossa tai -tuloksessa. Tämä siirtää arvonmäärityksen painopistettä aiempaa vahvemmin tytäryhtiökohtaisen lähestymistavan varaan.