KH Groupin Q1-kannattavuus oli heikolla tasolla osittain ajoituksellisista tekijöistä johtuen. Johdon kommentointi näkymiin ja Q2:een liittyen oli kuitenkin positiivista. Heikosta alkuvuodesta huolimatta yhtiö toisti paranevaa tulosta viitoittavan ohjeistuksen. Tämän saavuttaminen edellyttää vahvaa suoritusta tulevilta neljänneksiltä, joskin Iranin sodan myötä nousseet inflaatiopaineet ja kohonnut korkotaso lisäävät liiketoimintaympäristön epävarmuutta. Toistamme vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 0,55 euroon (aik. 0,60 eur).

Kannattavuudet olivat Q1:llä paineessa

KH Groupin kummankin tytäryhtiön liikevaihto kasvoi 7 % vertailukaudesta, mikä jäi aavistuksen odotuksistamme. KH-Koneiden kasvua ajoi Ruotsin konekauppa ja Suomen liiketoiminnan liikevaihto supistui 7 % vähälumisen talven ja konevalmistajien lykkääntyneiden toimitusten takia. Toimitusten ajoituksille herkän NRG:n kehitystä painoi toimitus, joka siirtyi Q2:lle. KH Groupin -1,1 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulos alitti sekä 0,9 MEUR:n ennusteemme että vertailukauden 0,2 MEUR:n tason. Kannattavuus heikkeni kummankin tytäryhtiön osalta. KH-Koneiden myyntikatteet olivat Q1:llä puristuksissa kummassakin toimintamaassa ja -1,1 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulos heikkeni selvästi vertailukauden -0,1 MEUR:sta. NRG:n kannattavuutta rasitti liikevaihdon painottuminen ohutkatteiseen välityskauppaan ja tuleviin toimituksiin liittyvät etupainotteiset kulut. Katsauskauden lopussa KH Groupin nettovelat/EBITDA-kerroin oli 4,1x, mikä jättää taseelle edelleen selvää vahvistamisen varaa.

Kommentit näkymistä olivat myönteiset, mutta tulosohjeistus ei jätä varaa heikkoudelle loppuvuonna

Q1-raportin yhteydessä KH Group toisti ohjeistuksensa, joka ennakoi liikevaihdon kasvua ja vertailukelpoisen liiketuloksen paranemista. Johdon kommentit näkymiin liittyen viitoittavat luottamusta Q2:ta kohtaan. Heikon alkuvuoden jälkeen ja Q4:n edessä olevat erittäin vahvat vertailuluvut huomioiden tulosohjeistuksen saavuttaminen edellyttää vahvaa loppuvuotta. Täten KH-Koneiden Suomen liiketoimintojen heikkoudella ei ole varaa jatkua eikä myöskään paineessa olleilla myyntikatteilla. 6,7 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulosennusteemme on niukasti vertailukauden yläpuolella. Odotamme KH-Koneilta merkittävää tuloskasvua lähivuosina edellisvuoden syklin pohjatasolta. Heikon kysyntäympäristön takia yhtiö ei ole kyennyt ulosmittaamaan viime vuosien kasvuinvestointeja täysimääräisesti, mikä vahvistaa papereissamme lähivuosien tuloskasvunäkymää. KH-Koneiden viime vuosien kasvusta huolimatta tulos on toistaiseksi laskenut, mikä herättää nähdäksemme huolta Ruotsin kasvun kannattavuudesta. NRG:ltä odotamme edellisvuoden tapaan erittäin hyvää kuluvaa vuotta, minkä jälkeen kannattavuus normalisoituu ennusteissamme noin 2,4 MEUR:n tasolle. Taso on historiallisesti katsottuna hyvä ja liiketoiminta luo sillä merkittävää arvoa. Tämä edellyttää kuitenkin tuloskunnon maltillistumista vuosiin 2025–2026 verrattuna.

Arvostus hiertää hyvästä kasvunäkymästä huolimatta

Kuluvan vuoden ennusteillamme KH Groupin EV/EBIT-kerroin on korkealla 15x tasolla, kun taas ensi vuoden huomattavan tulosparannuksen huomioivilla ennusteillamme kerroin on neutraalilla 10x tasolla. KH Groupin matalan suhteellisen kannattavuuden ja merkittävän velkavivun takia tulospohjainen arvostus on kuitenkin herkkä pienillekin ennustemuutoksille. Pidemmän aikavälin potentiaalia viitoittava DCF-mallimme indikoi konsernille 0,67 euron osakekohtaista arvoa, joskin malli laskee kestävän kannattavuusparannuksen varaan. Nähdäksemme KH Groupin pidemmän aikavälin potentiaaliin on haastava tukeutua, kunnes saamme kestäviä merkkejä tuloskäänteestä ja KH-Koneiden kansainvälisen kasvun arvonluontikyvystä.