KH Group Q2'24 -ennakko: Arvo sulaa Indoorin yskiessä

KH Group laski perjantaina toistamiseen kuluvan vuoden ohjeistustaan Indoorin heikkoon suoritustasoon viitaten ja viesti todella heikoista Q2-luvuista. Laskimme ennusteitamme etenkin Indoor Groupin, mutta hieman myös KH-Koneiden osalta. Osien summa -laskelmamme indikoi edelleen selvää arvoa KH Groupin taseeseen liittyen, mutta erittäin haastavan liiketoimintaympäristön keskellä merkittävä velkavipu yhdessä heikon tuloskunnon kanssa altistaa kokonaisuuden arvon tuhoutumiselle. Laskemme osakkeen heikentyneen riski/tuotto-suhteen myötä tavoitehintamme 0,60 euroon (aik 0,72 eur) ja tarkistamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). 

Tulosvaroitus viittasi selvästi Indooriin, mutta myös KH-Koneiden yskiminen lienee jatkuneen

KH Groupin päivitetyt näkymät povaavat 340-360 MEUR:n pro forma -liikevaihtoa ja 4-7 MEUR:n pro forma -liiketulosta (aik. 370-390 MEUR liikevaihto, 9-13 MEUR EBIT). Kahden rajusti laskeneen ohjeistuksen myötä on selvää, että kuluvasta vuodesta on muodostumassa merkittävä pettymys. Nykyisillä tiedoilla on haastava arvioida missä määrin konserni kärsii väliaikaisesta syklisestä heikkoudesta ja missä määrin tytäryhtiöiden suhteellinen kilpailukyky on heikentynyt. Tulosvaroituksessaan KH Group viittasi etenkin Indoorin heikkouteen ja kertoi, ettei huonekalumarkkinan odoteta elpyvän H2:lla. Huonekalumarkkinalla Ikea on ollut todella aggressiivinen, mikä kutistuvan markkinan keskellä ajaa alan muita toimijoita ahtaalle. Ideaalitilanteessa konsernin haasteet rajoittuvat Indoor Groupiin, mutta konsernin tuntuvan tulosvaroituksen ja poikkeuksellisen heikon Q1-suorituksen jälkeen myös KH-Koneiden kehitys huolestuttaa meitä.

Ennusteita alas Indoor Groupin ja KH-Koneiden kohdalla

Negatiivinen tulosvaroitus ei ollut merkittävä yllätys, sillä ennusteemme olivat aiemman ohjeistuksen alapäässä ja liputimme edellisen päivityksen yhteydessä riskin ohjeistukseen liittyen. Tulosvaroituksen kokoluokka yllätti meidät kuitenkin ja nosti tasehuolet jälleen pinnalle. Laskimme ennusteitamme etenkin Indoor Groupin, mutta myös KH-Koneiden kohdalla. Päivitetyt 2024 ennusteemme ennakoivat nykyisille liiketoiminnoille 354 MEUR:n pro forma liikevaihtoa ja 6,2 MEUR:n -liiketulosta (aik. pf. liikevaihto: 378 MEUR, liiketulos: 9,7 MEUR). Tulosvaroituksen yhteydessä yhtiö viesti ettei se oleta huonekalumarkkinan tilanteen parantuvan kuluvan vuoden aikana, mutta H2 on Indoorille kausiluonteisesti vahvempi ja uuden ERP-järjestelmän käyttöönoton valmistumisen pitäisi luoda yhtiölle edellytykset parempaan. Q2-raportin yhteydessä huomiomme kiinnittyy etenkin Indooriin ja KH-Koneisiin.

Arvoa on, mutta se tuhoutuu nopeasti nykyisellä suoritustasolla

Osien summa -laskelmamme indikoi KH Groupille 0,78 euron osakekohtaista arvoa. Mielestämme KH Groupin taseesta voi kiistatta purkautua merkittävää arvoa ja osakkeen härkäteesi on helppo viestiä: taseriskit eivät realisoidu, KH-Koneiden ja Indoor Groupin suhteellinen kannattavuus elpyy syklin kääntyessä historiallisille tasoilleen, mikä painaa tulospohjaisen arvostuksen matalalle tasolle ja mahdollistaa rakennemuutoksen. Merkittävän velkavivun aiheuttaman taseriskin vuoksi osakkeen käypä arvo on kuitenkin erittäin herkkä muutoksille tytäryhtiöiden tuloskunnoissa ja käännettä parempaan tarvitaan ripeästi taseriskien välttämiseksi.  Konsernin haasteet painottuvat kiistatta Indoor Groupiin ja uskomme että KH-Koneita hinnoiteltaisiin erikseen korkeammalla kertoimella, sillä nykyinen omistusrakenne aiheuttaa riskin Indoorin haasteiden pitkittymisestä ja heikosta pääoman allokoinnista, jossa Indoorin velkaisuus tartuttaisi myös emoon liiallisen pääomittamisen myötä.