KH Group Q2'24: Katsauskauden haasteet rajoittuivat Indooriin

KH Groupin Q2-raportti oli ruman tulosvaroituksen jälkeen huojentava, sillä se vahvisti heikentyneen tuloskunnon johtuneen pelkästään konsernin murheenkryynin, Indoor Groupin, erittäin heikosta suorittamisesta. Mielestämme konsernin muut omaisuuserät tarjoavat arvoa nykyiseen kurssitasoon nähden, mutta tunnistamme riskin arvon tuhoutumiselle Indooriin suuntautuvan heikon pääoman allokoinnin kautta. Tarkistamme tavoitehintamme 0,65 euroon (aik. 0,60 eur) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä)

Neljännes oli kaksijakoinen

KH Groupin neljännes oli kaksijakoinen, sillä KH-Koneet suoriutui vakuuttavasti ja saavutti lievää kasvua ja vertailukauden tasoisen liiketuloksen konekaupan erittäin heikosta vireestä huolimatta, mikä vahvisti käsitystämme yhtiön laadusta. NRG:n käännetarina eteni merkittävän tuloskasvun merkeissä. Huonekalukauppaan keskittyvän Indoorin neljännes oli kuitenkin erittäin heikko ja vesitti yksinään koko konsernin konsolidoidut luvut. KH-Koneiden 2,0 MEUR:n ja NRG:n 0,9 MEUR:n liiketuloksesta huolimatta konsernin pro forma liiketulos painui lievästi tappiolle Indoorin (-2,6 MEUR) ja kohdistamattomien erien (-0,6 MEUR) ajamana. Johto kävi läpi suunnitelmaa Indoorin parantamiseksi, mutta Asko- ja Sotka-myymälöiden tiiviimmän yhdistämisen kautta 10 MEUR:n vuosittaisiin kulusäästöihin tähtäävän ohjelman tehokkuus arveluttaa meitä aikaisemman tavoitteen oltua Asko-brändin kirkastaminen.

Oletamme syklin pohjan olevan käsillä

KH Groupin tuorein tulosohjeistus indikoi 340-360 MEUR:n liikevaihtoa ja 4-7 MEUR:n pro forma liiketulosta. Vuoden jälkipuoliskolle lähdetään takaa-ajoasemasta, sillä H1:n tuloskertymä oli -0,8 MEUR. Kuluvan vuoden pro forma liikevaihtoennusteemme asettuu 358 MEUR:oon ja liiketulosennusteemme on 5,5 MEUR. Vuoden jälkipuolisko on kausiluontoisesti huomattavasti parempi Indoor Groupille, jonka ryhdistäytymisen pitäisi mahdollistaa ohjeistuksen saavuttaminen ilman suurempia parannuksia muilta liiketoiminnoilta. Odotamme vuoden 2024 olevan syklin pohja KH Groupin tytäryhtiöille ja lähivuosina elpyvä liiketoimintaympäristö tukee KH-Koneiden ja Indoor Groupin tuloskehitystä. Indoorin osalta ennusteemme eivät tässä vaiheessa huomioi erityisiä hyötyjä uudesta tehostusohjelmasta, mutta seuraamme mielenkiinnolla sen implementaatiota. KH-Koneilla näemme edellytyksen tasokorjaukseen kasvun ja kannattavuuden osalta konekaupan elpyessä, mutta haluamme yhtiöltä näyttöjä Ruotsin liiketoiminnan suhteellisen kannattavuuden skaalautumisesta kansainvälisen kasvustrategian mielekkyyden validoimiseksi.

Markkina ei anna Indoorille enää arvoa

Osien summa -laskelmamme indikoi KH Groupille 0,8 euron osakekohtaista arvoa. Mielestämme KH Groupin omistuksissa on kiistatta arvoa ja nähdäksemme arvo ylittää nykyisen kurssitason ilman tuskailevaa Indooriakin. Indoorin taseriskin realisoituminen söisi arvoa ja rajaisi osakkeen nousuvaraa, mutta emo ei ole vastuussa Indoorin veloista (emolla on nettokassa HTJ:n myynnin myötä). Tästä johtuen Indoor painaa kokonaisuuden arvoa vain, jos pääomaa allokoidaan heikosti yhtiön suuntaan tai jos Indoorin vaikeudet heikentävät vievät johdon huomioita merkittävästi pois muista tytäryhtiöistä. KH-Koneiden arvon kannalta näytöt kannattavuuden parantumisesta Ruotsissa ovat tarinan kannalta keskeisiä, josta saimmekin Q2:lla osviittaa.