KH Group Q2'25: Ruotsin konevuokraus vesitti kvartaalin

KH Groupin Q2-raportti oli pettymys KH-Koneiden heikentyneen kannattavuuden ja myynnissä olevan Indoor Groupin erittäin heikon suorituksen myötä. Raportin perusteella olemme leikanneet näkemystämme KH-Koneiden arvosta, joskin nostaneet NRG:n käypää arvoa osien summa –laskelmassamme. Laskemme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,65 eur), mutta toistamme lisää suosituksemme.

Ruotsin konevuokraus oli pettymyksen taustalla

KH Groupin keskiössä oleva KH-Koneet, saavutti Q2:n markkinakehitykseen nähden hyvää kasvua, mutta kannattavuus heikentyi vertailukaudesta ja jäi odotuksistamme. KH-Koneet kasvoi ja paransi kannattavuuttaan kypsällä Suomen markkinalla, mikä on nähdäksemme vahva suoritus konekaupan alakulo ja yhtiön vahva markkina-asema huomioiden. Ruotsin liiketoiminnan kehitys oli puolestaan huolestuttavaa liikevaihdon laskettua ja tappiollisen kannattavuuden painettua KH-Koneiden vertailukelpoisen liiketuloksen 0,8 MEUR:oon vertailukauden 2,0 MEUR:sta. Ruotsin heikkouden taustalla oli etenkin vuokrausliiketoiminnan heikentynyt kannattavuus, kasvanut kulurakenne ja heikon Ruotsin kruunun vaikutus kannattavuuteen. NRG:n liikevaihto laski odotetusti heikentyneen tilauskannan ajamana, mikä painoi kannattavuutta. Suomessa hyvinvointialueiden rahoitustilanne selkeytyi kuitenkin alkuvuodesta ja kasvukauden lopussa yhtiön tilauskanta oli KH Groupin mukaan jälleen ennätyssuuri. Aktiivisesti myynnissä oleva Indoor Group löi jälleen pöytään erittäin heikot luvut, mikä lisää epäilyksiä yhtiön elinvoimaisuuden suhteen. KH Group on kirjannut alas omistuksensa yhtiössä eikä Indoorin arvon varaan voi sijoitustarinassa nojata.

Ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää parannusta KH-Koneiden suoritustasossa

KH Group toisti odotetusti raportin yhteydessä jatkuville liiketoiminnoille noin edellisvuoden tasoista vertailukelpoista liiketulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Heikon alkuvuoden jälkeen kannattavuusohjeistuksen saavuttaminen on KH-Koneiden elpyvän tulostason varassa ja kannattavuushaasteiden pitkittyminen aiheuttaisi tulosvaroituksen. Ruotsin haasteista huolimatta merkit Suomen markkinan elpymisestä luovat mielestämme syytä optimismiin lyhyen aikavälin haasteista huolimatta. Kokonaiskuvan kannalta KH-Koneet voittaa edelleen heikossa syklissä markkinaosuutta ja näemme yhtiöllä edellytykset merkittävään kasvuun Pohjoismaiden konekaupan – ja vuokrauksen elpyessä. Tytäryhtiö NRG:n tuloskäänne vaikuttaa puolestaan päässeen kestävälle pohjalle ja yhtiön tilauskannat ovat jälleen ennätystasoilla. Indoor Groupin kohdalla tilanne vaikuttaa lohduttomalta ja tuloskäänteen saavuttaminen vaatisi oletettavasti toisen omistajan taakseen.

Osissa on arvoa, mutta kärsivällisyys on ollut koetuksella sen purkautumista odotellessa

Osien summa -laskelmamme indikoi KH Groupille 0,71 euron osakekohtaista arvoa. Polku arvon vapauttamiseksi on kuitenkin edennyt odotuksiamme verkkaisemmin, sillä KH Groupin strateginen muutosmatka ei ole konsernirakenteen näkökulmasta edennyt sitten HTJ:n myynnin heinäkuussa 2024. Tarinan keskeisin palanen, KH-Koneet, on antanut vahvoja näyttöjä kyvystään kasvaa konekaupan heikkoudesta huolimatta. Yhtiön arvon kannalta näytöt pääoman tuoton kääntymisestä takaisin kasvuun ovat keskeisessä roolissa kansainvälisen kasvutarinan vahvistamiseksi. NRG:ltä voi odottaa myönteistä kehitystä tuhdin tilauskannan vetämänä ja KH Groupin neuvotteluasema on vahvistunut huomattavasti viime vuosina NRG:n myyntiä ajatellen. Suhtaudumme myönteisesti konsernin linjaukseen olla pääomittamatta Indooria jatkossa, sillä se poistaa nähdäksemme sijoitustarinan kannalta keskeisen riskitekijän pääoman allokointiin liittyen.