KH Groupin Q2-tulos ylitti odotuksemme sekä liikevaihdon että etenkin kannattavuuden osalta. Positiivisena yllätyksenä raportissa korostuivat KH-Koneiden Ruotsin liiketoiminnan tuloskäänne sekä lisänäkyvyys NRG:n vahvaan tilauskantaan. Nähdäksemme vahva Q2 luo KH Groupille hyvät edellytykset positiiviselle tulosvaroitukselle loppuvuoden aikana. Olemme raportin yhteydessä selvästi nostaneet lähivuosien ennusteitamme, minkä seurauksena nostamme tavoitehintamme 0,70 euroon (aik. 0,55 eur). Päivitämme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä).

Katsauskausi oli vahva

KH Groupin 62,3 MEUR:n liikevaihto ylitti selvästi sekä ennusteemme että vertailukauden tason. Ennusteylityksen taustalla oli kumpikin tytäryhtiö: KH-Koneiden liikevaihto kasvoi 12 %, kun taas NRG:n liikevaihto kasvoi neljänneksellä. Kumpikin tytäryhtiö paransi materiaalikatettaan, mikä korosti tuloskasvua. 4,3 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulos ylittikin selvästi 2,4 MEUR:n ennusteemme. Johdon kommenttien perusteella kehitystä arvioidessa on kuitenkin hyvä katsoa H1:stä kokonaisuutena ajoituksellisten tekijöiden huomioimiseksi. Tästä huolimatta KH Groupin kehitys on ollut vahvaa. Osavuosikatsauksessa oli erityisen huojentavaa se, että raportti osoitti merkkejä KH-Koneiden pidemmän aikavälin kasvun kannalta kriittisen Ruotsin liiketoiminnan kannattavuuskäänteestä. KH-Koneiden Ruotsin liiketulos asettui H1:llä 0,6 MEUR:oon, mikä on selvä parannus edellisvuoden -0,7 MEUR:sta. Samalla KH-Koneiden vahva kehitys hälvensi toimitusjohtajan vaihdokseen liittyviä huolia operatiivisen jatkuvuuden säilymisestä. KH Groupin tase oli yhä katsauskauden lopussa vivutettu, mutta parantuneen kannattavuuden myötä velkatasot vaikuttavat aiempaa hallitummilta. Konsernin nettovelka/käyttökate-tunnusluku olikin katsauskauden lopussa 3,2x.

Näemme yhtiöllä edellytykset positiiviseen tulosvaroitukseen

Tulospäivän yhteydessä KH Group toisti kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa vertailukelpoista liiketulosta indikoivan ohjeistuksensa. Q1:n jälkeen yhtiö oli selvästi edellisvuotta jäljessä. Vahvan Q2:n myötä näemme yhtiöllä kuitenkin edellytykset vielä positiiviselle tulosvaroitukselle, kunhan KH-Koneiden syklisessä kysyntäympäristössä ei tapahdu yllättävää heikkenemistä. Kuluvan vuoden 10 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulosennusteemme onkin nähdäksemme selvästi vertailukauden yläpuolella (2025: 6,3 MEUR). Olemme raportin yhteydessä nostaneet lähivuosien liiketulosennusteitamme noin 20 %. Ennustemuutoksen taustalla on osittain tytäryhtiöiden vahva Q2-suoritus. NRG:n kohdalla teimme selviä lähivuosien ennustenostoja yhtiön tilauskannan ollessa uudella ennätystasolla toimitusten yltäessä jo vuoteen 2029. Tämän lisäksi KH Group arvioi saavuttavansa vuodesta 2027 lähtien noin 1 MEUR:n vuotuiset säästöt yhtenäistämällä tietohallintopalveluita ja taloushallintoon liittyviä toimintoja sekä siirtämällä konsernin pääkonttorin Klaukkalaan.

Arvostus houkuttelee syklisen elpymisen jatkuessa

Kuluvan vuoden ennusteillamme KH Groupin arvostus on neutraali tai hieman koholla (P/E 14, EV/EBIT 10x), mutta ensi vuoden ennusteillamme arvostus kääntyy houkuttelevan puolelle (P/E 8x, EV/EBIT 9x). Ennusteemme edellyttävät selvää tulosparannusta KH-Koneilta, minkä edellytykset näyttävät aiempaa paremmilta Ruotsin liiketoiminnan lupaavan kannattavuuskehityksen perusteella. KH Groupin matalan suhteellisen kannattavuuden ja merkittävän velkavivun takia tulospohjainen arvostus on kuitenkin herkkä pienillekin ennustemuutoksille. Pidemmän aikavälin potentiaalia viitoittava DCF-mallimme indikoi konsernille 0,82 euron osakekohtaista arvoa, joskin malli laskee kestävän kannattavuusparannuksen varaan.