KH Group Q3'24: Kannattavuus piti pintansa

KH Groupin suurimpien tytäryhtiöiden Q3-kannattavuudet pitivät pintansa odotuksiamme paremmin, mutta NRG:n vakuuttava käänne meni tauolle heikon tuloskehityksen myötä. Ennustemuutokset jäivät kokonaisuudessaan raportin yhteydessä pieniksi. Näemme edelleen selvää piiloarvoa KH Groupin taseessa osien summa -laskelmamme viitoittaessa nykyistä kurssitasoa korkeampaa arvoa. Tarkistamme tavoitehintamme 0,68 euroon (aik. 0,65 eur) ja toistamme lisää-suosituksen.

KH-Koneiden ja Indoor Groupin kannattavuudet pitivät pelättyä paremmin pintansa

KH-Koneet saavutti haastavasta liiketoimintaympäristöstä huolimatta Q3:lla kasvua ja yhtiön kannattavuus säilyi lähes vertailukauden tasolla ylittäen odotuksemme. Yhtiön mukaan kasvu painottui konevuokraukseen, mutta oletamme yhtiön voittaneen markkinaosuutta myös konekaupassa. Indoor Groupin liikevaihto laski odotetusti kutistuneen markkinan ja supistuneen myymäläverkoston myötä. Indoor Groupin 1,8 MEUR:n liiketulos  heikkeni vahvan vertailukauden tasolta, mutta kehittyi odotuksiimme ja erittäin heikkoon alkuvuoteen nähden myönteisesti. Nordic Rescue Groupin neljännes oli yllättävän heikko, sillä 2024 täydestä tilauskannasta ja kasvaneesta organisaation koosta huolimatta liikevaihto laski 26 % vertailukaudesta ja tulos kääntyi tappiolliseksi. KH Group kirjasi Q3:lla 2,6 MEUR:n erän HTJ:n myyntivoittoon liittyen. KH Groupin matka kohti KH-Koneiden ympärille rakennettavaa kokonaisuutta eteni kvartaalin aikana HTJ-myynnin toteuduttua. HTJ:n myynnin myötä emoyhtiön taseasema vahvistui selvästi ja kvartaalin lopussa emolla oli 11,3 MEUR:n nettokassa. Emme odota yhtiön jakavan osinkoa, vaan säilyttävän rahavarat tytäryhtiöiden tukemista varten.

Ohjeistus ei kestä alkuvuoden kaltaista suoritusta Indoorilta

KH Group toisti nykyiselle konsernirakenteelle tarkoitetun 340-360 MEUR:n liikevaihto- ja 4-7 MEUR:n oikaistun liiketulosohjeistuksensa. Raportin yhteydessä ennustemuutoksemme jäivät pieniksi KH-Koneiden ja Indoor Groupin kohdalla, mutta laskimme NRG:n lähivuosien tulosennusteita 10-14 % heikkojen Q3 -lukujen myötä. Kuluvan vuoden ennusteemme asettuvat nykyisellä konsernirakenteella (huom: HTJ mukana virallisissa konsernitason luvuissa Q1’24) 351 MEUR:oon liikevaihdon ja 4,1 MEUR:oon liiketuloksen osalta. Tulosennusteemme on ohjeistushaarukan alarajalla ja näemme riskin negatiiviselle tulosvaroitukselle, mikäli viimeinen neljännes menee jonkin tytäryhtiön osalta penkin alle. Odotamme kuluvan vuoden jäävän syklin pohjavuodeksi ja KH Groupin saavuttavan huomattavasti vahvemman tulostason jatkossa. Vahvistuvan operatiivisen tulostason ohella korkojen lasku vaikuttaa KH Groupin nettotulokseen erityisen myönteisesti konsernin merkittävän velkavivun takia.

Markkina ei anna Indoorille enää arvoa

Osien summa -laskelmamme indikoi KH Groupille 0,84 euron osakekohtaista arvoa. Mielestämme KH Groupin omistuksissa on kiistatta arvoa ja nähdäksemme arvo ylittää nykyisen kurssitason ilman tuskailevaa Indooriakin. Indoorin taseriskin realisoituminen söisi arvoa ja rajaisi osakkeen nousuvaraa, mutta emoyhtiö ei ole vastuussa Indoorin veloista (emolla on nettokassa HTJ:n myynnin myötä). Tästä johtuen Indoor painaa kokonaisuuden arvoa vain, jos pääomaa allokoidaan heikosti yhtiön suuntaan tai jos Indoorin vaikeudet vievät johdon huomioita merkittävästi pois muista tytäryhtiöistä. KH-Koneiden arvon kannalta näytöt kannattavuuden parantumisesta Ruotsissa ovat tarinan kannalta keskeisiä, josta olemmekin kuluvan vuoden aikana saaneet näyttöjä.