KH Group Q3'25: Tarina hakee muotoaan

KH-Koneiden toimitusjohtajan vaihdos ja NRG:n tuominen osaksi konsernin strategiaa varastivat valokeilan KH Groupin tulospäivänä. KH-Koneiden perustajan ja toimitusjohtajan päätös siirtyä pois yhtiön operatiivisista tehtävistä on mielestämme selvä takaisku. Syklin yli KH Groupissa on huomattavaa potentiaalia, mutta käänteen edistäminen ja Ruotsin liiketoiminnan laadun kohentaminen uuden toimitusjohtajan alaisuudessa nostaa nähdäksemme sijoitustarinan riskiprofiilia. Toistamme vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 0,50 euroon (aik. 0,52 eur).

Jatkuvilta liiketoiminnoilta hyvää kasvua

KH Group antoi syyskuussa tulosvaroituksen, jonka myötä Q3-raportin pääpiirteet olivat melko hyvin tiedossa. KH-Koneet ja NRG saavuttivat kumpikin hyvää kasvua, mutta KH-Koneiden kannattavuus heikkeni vertailukaudesta Suomen konevuokrauksen ajamana. Myönteisenä puolena Ruotsin konevuokrauksen Q2:n haasteet vaikuttaisivat olevan takana päin, mutta KH-Koneiden eri liiketoimien suorittaminen on kuluvana vuonna ollut valitettavan ailahtelevaa. NRG saavutti varovaista tuloskasvua kasvaneen liikevaihdon tukemana kausiluonteisesti hiljaisella neljänneksellä. Indoor Groupin liikevaihto laski puolestaan rajusti, mutta yhtiö kykeni puolustamaan kannattavuuttaan odotuksiamme paremmin ja suhteellinen kannattavuus parani vertailukaudesta elpyneiden myyntikatteiden ja tehostamistoimenpiteiden tukemana.

Tulospäivä toi mukanaan yllätyksiä

KH Groupin tulospäivä toi mukanaan kaksi keskeistä yllätystä: 1) KH-Koneiden perustaja ja toimitusjohtaja Teppo Sakari on päättänyt luopua operatiivisesta roolista yhtiössä ja 2) NRG tuodaan osaksi konsernin strategiaa. Olemme kuvanneet Sakaria KH-Koneiden kannalta avainhenkilöksi, ja nyt kyseinen avainhenkilöriski realisoituu todella hankalaan aikaan. KH-Koneiden kannattavuus on paineessa haastavan suhdanteen keskellä, eikä Ruotsin konekauppa ole vielä hyvästä koostaan huolimatta arvoa luovaa. Arviomme mukaan NRG:n tuominen osaksi strategiaa tarkoittaa käytännössä sitä, ettei KH Group pyri aktiivisesti enää myymään yhtiötä. Oletamme, ettei KH Groupin ja potentiaalisten ostajien näkemykset NRG:n arvosta yksinkertaisesti kohtaa, mikä on johtanut päätökseen. NRG on vahvassa tuloskunnossa, omaa hyvän tilauskannan eikä KH Groupilla ole pakottavaa tarvetta luopua siitä. Tässä valossa yhtiöstä kiinni pitäminen vaikuttaa heikkoa myyntihintaa paremmalta vaihtoehdolta, joskin poukkoileva strategia syö sen uskottavuutta.

Ennusteiden iso kuva ennallaan

Lähivuosien ennustemuutoksemme jäivät rajallisiksi. Näemme KH-Koneilla edellytykset huomattavaan tuloskasvuun rakennussektorin syklisen elpymisen tukemana. Suomen liiketoiminta on papereissamme selvästi arvoa luovaa, mutta KH-Koneiden on parannettava konekaupan kannattavuutta Ruotsissa, jotta kasvu ulkomailla olisi arvoa luovaa. Tulevan toimitusjohtajavaihdoksen myötä siihen liittyvä riski on silmissämme kasvanut. NRG:ltä odotamme kuluvan vuoden tapaan hyvin vahvaa 2026 vuotta, jonka jälkeen kannattavuus maltillistuu normalisoituvan kysynnän painamana ennusteissamme lähemmäs historiallisia tasoja. NRG:n osalta yhtiön kyky kasvaa vientimarkkinoilla on nähdäksemme keskeisessä roolissa, kun arvioidaan yhtiön tulevaa syklin yli normalisoitua kannattavuutta.

Arvostuksessa katsottava turhan kauas

Kuluvan vuoden ennusteillamme KH Groupin EV/EBIT-kerroin on todella korkealla 20x tasolla, ja ensi vuoden huomattavan tulosparannuksen huomioivilla ennusteillamme se on edelleen korkealla 14x tasolla. KH Groupin matalan suhteellisen kannattavuuden ja merkittävän velkavivun takia tulospohjainen arvostus on kuitenkin herkkä pienillekin ennustemuutoksille. Pidemmän aikavälin potentiaalia viitoittava DCF-mallimme indikoi konsernille 0,52 euron osakekohtaista arvoa, joskin malli laskee kestävän kannattavuusparannuksen varaan.