KH Group Q4'24: Irtautumiset lähestyvät

KH Groupin Q4 noudatteli tutuksi muodostunutta kaavaa: KH-Koneet ja NRG suoriutuivat olosuhteet huomioiden hyvin, mutta Indoor Groupin tilanne heikkeni jälleen. Indoorin myyntiprosessin aloittamisen yhteydessä KH Group kirjasi alas täysimääräisesti Indoorin oman pääoman ja yhtiölle annetut pääomalainat. Nähdäksemme Indoor-omistuksen arvo on nykytilanteessa täysin spekulatiivinen, ja teimme huomattavan leikkauksen yhtiön arvoon osien summassamme. Toistamme lisää suosituksemme, mutta tarkistamme tavoitehintamme 0,65 euroon (aik. 0,68 eur).

Indoor Groupin oma pääoma alaskirjattiin täysin

Annettujen ennakkotietojen myötä KH Groupin Q4-raportti oli pääpiirteiltään jo tiedossa. KH-Koneet saavutti rakennussektorin heikkoudesta huolimatta vahvaa kasvua laajentuneen myyntiverkoston ja kasvaneen konevuokrauksen ajamana. NRG:n kasvu oli erittäin vahvaa, joskin se sai tukea ajoneuvojen toimitusten siirtymisestä kuluneelle kvartaalille. Indoor Groupin liikevaihto laski puolestaan selvästi markkinaa enemmän, eikä katsauskausi antanut vielä viitteitä uuden toiminnanohjausjärjestelmän tai toimintamallin hyödyistä. KH-Koneiden ja NRG:n kannattavuudet olivat vahvalla tasolla kasvun siivittämänä, mutta Indoorin tappiolliseksi kääntynyt liiketulos oli selvä pettymys ja heikentää luottoa yhtiön kilpailukykyä kohtaan.

Ennen tulospäivää konserni kirjasi Indoor Groupin myynnissä olevaksi varaksi, minkä yhteydessä omistuksen arvo kirjattiin käypään arvoon, joka perustuu taloudellisen neuvonantajan tekemiin markkinatunnusteluihin. Alaskirjaus kattoi Indoorin oman pääoman täysimääräisesti ja tulospuhelussa selvisi, että myös yhtiölle annettu pääomalaina alaskirjattiin. KH Groupin strategia huomioiden Indoorista luopuminen on luonnollista, mutta myynnin ripeä aikataulu ja yhtiön heikko taloudellinen tila huomioiden mahdollinen myyntihinta jäänee vaisuksi. Sijoitustarinan kannalta yhtiöstä luopumisen hopeareunus on, että se estäisi riskiksi liputtamamme tehottoman pääoman allokoinnin yhtiön suuntaan. Katsauskauden jälkeen KH Group antoikin Indoorille vielä uuden 1 MEUR:n pääomalainan, ja yhtiö lunasti KH-Koneiden vähemmistöosuuden 2 MEUR:lla.

Jatkuvien liiketoimintojen osalta odotuksissa on 2024 kaltainen vuosi

Kuluvalle vuodelle KH Group ohjeistaa jatkuvien liiketoimintojen liikevaihdon- ja tuloksen olevan suunnilleen vertailukauden tasolla. Ohjeistus ei sisällä Indoor Groupia, mutta johto kertoi raportoivansa Indoorin lukuja erikseen jatkossakin. NRG:n näkymiin liittyen pelastusajoneuvojen kysynnän kerrotaan heikentyneen Suomessa loppuvuodesta hyvinvointialueiden ostopäätösten viivästymisen takia. Siten tilauskannan tuoma näkyvyys on liiketoiminnan osalta vähentynyt, ja tilauskanta on supistunut edellisvuodesta. KH-Koneilta odotamme kasvun jatkuvan kuluvana vuonna, mutta NRG:n heikomman vuoden hautaavan kehitystä alleen. Päivitetyt ennusteemme ovat jatkuvien liiketoimintojen osalta linjassa ohjeistuksen kanssa. NRG:n kohdalla laskimme lähivuosien ennusteitamme aiempaa varovaisemmin viestityn näkymän myötä, kun taas Indoorin kohdalla teimme tuntuvan leikkauksen lähivuosien tulosennusteisiimme.

Indoorin arvon leikkaaminen painoi osien summaa

Osien summa -laskelmamme indikoi KH Groupille 0,80 euron osakekohtaista arvoa. Indoorin oman pääoman täyden alaskirjaamisen myötä suhtaudumme yhtiön arvoon spekulatiivisena optiona. Tarinan keskeisemmän palasen, KH-Koneiden, kannalta vahva suoritus ja vähemmistöjen lunastaminen edistää kuitenkin sijoitustarinaa. Yhtiön arvon kannalta näytöt pääoman tuoton kääntymisestä takaisin kasvuun ovat keskeisessä roolissa kansainvälisen kasvutarinan vahvistamiseksi.