KH Groupin vahvat Q4-luvut olivat jo tiedossa yhtiön antamien ennakkotietojen perusteella. Toteutuneilla syklin pohjaluvuilla KH Groupin osake on kallis (EV/EBIT 16x), mutta nykytasolta tytäryhtiö KH-Koneilla on merkittävästi varaa parantaa suoritustasoaan. Ennusteillamme osake näyttää tuloskasvun myötä kauemmas katsoessa edulliselta, mutta kaipaamme yhtiöltä lisää näyttöjä orastavan tuloskäänteen kestävyydestä ja KH-Koneiden kyvystä vahvistaa Ruotsin liiketoiminnan kannattavuutta. Toistamme vähennä-suosituksemme ja 0,60 euron tavoitehinnan.

Todella vahva lopetus heikkoon vuoteen

KH Groupin helmikuussa antaman positiivisen tulosvaroituksen myötä vahvan Q4-raportin luvut olivat pääpiirteiltään jo valmiiksi tiedossa. KH Groupin Q4-liikevaihto kasvoi 3 % 63,3 MEUR:oon, KH-Koneiden ajamana. KH Groupin vertailukelpoinen liiketulos oli Q4:llä vahvalla 4,2 MEUR:n tasolla, ja edellisvuoden tulos nojasi täten lähes täysin viimeiseen neljännekseen.  Kumpikin tytäryhtiöistä paransi kannattavuuttaan Q4:llä. KH-Koneiden vertailukelpoinen liiketulos nousi vahvan vertailukauden tasolta kasvaneen liikevaihdon ajamana. NRG:n vertailukelpoinen liiketulos vahvistui puolestaan parantuneen tuotannon tehokkuuden, valuuttakurssien myönteisen tulosvaikutuksen ja arviomme mukaan viime vuotta paremman myynnin rakenteen myötä. Yhtiön aiemmin viestimä 3,3 MEUR:n negatiivinen tulosvaikutus Indoor Group -irtautumisesta kumoutui odotuksistamme poiketen lähes täysin aiemmin kirjatulla 2,4 MEUR:n varauksella, minkä seurauksena raportoidut luvut olivat odotuksiamme vahvemmat. Tämä ei kuitenkaan vaikuta tarinan kokonaiskuvaan. Indoor Group -irtautumisen myötä KH Groupin taseen avainluvut ovat nyt aiempaa vahvemmat, ja yhtiön mukaan tytäryhtiöiden rahoituksen saatavuus on parantunut.

Näkymissä ei suurempia yllätyksiä

KH Group antoi ohjeistuksen, joka viitoittaa kasvavaa liikevaihtoa ja paranevaa vertailukelpoista liiketulosta, mikä vastasi odotuksiamme. Lähivuosien ennustemuutoksemme jäivät pieniksi. Näemme KH-Koneilla edellytykset huomattavaan tuloskasvuun rakennussektorin syklisen elpymisen tukemana. Suomen liiketoiminta on silmissämme selvästi arvoa luovaa, mutta KH-Koneiden on parannettava konekaupan kannattavuutta Ruotsissa, jotta myös ulkomaan kasvu vahvistaisi omistaja-arvoa. KH Groupin lähtökohdat ovat kuluvaan vuoteen mielestämme hyvät: syklinen konemyynti on osoittanut viime vuodesta lähtien elpymisen merkkejä, ja NRG:n tilauskanta on ennätystasoilla. Sota Lähi-idässä on heikentänyt ennustettavuutta inflaatio- ja korkopaineiden myötä. Syklisen KH-Koneiden loppumarkkinalle sodan pitkittyminen olisi luonnollisesti haitallista. NRG:n kysyntää tilanne voi tukea puolustussektorin ollessa yhtiölle keskeinen asiakas. Odotamme KH-Koneilta merkittävää tuloskasvua lähivuosina edellisvuoden syklin pohjatasolta. Heikon kysyntäympäristön takia yhtiö ei ole kyennyt ulosmittaamaan viime vuosien kasvuinvestointeja täysimääräisesti, mikä vahvistaa papereissamme lähivuosien tuloskasvunäkymää. NRG:ltä odotamme kuluvan vuoden tapaan erittäin hyvää vuotta 2026, minkä jälkeen kannattavuus maltillistuu ennusteissamme noin 2,4 MEUR:n tasolle kysynnän normalisoituessa. Taso on historiallisesti katsottuna hyvä, mutta selvä pudotus vuosiin 2025–2026 verrattuna.

Arvostus hiertää hyvästä kasvunäkymästä huolimatta

2025 luvuilla KH Groupin EV/EBIT-kerroin on todella korkealla 16x tasolla, kun taas kuluvan vuoden huomattavan tulosparannuksen huomioivilla ennusteillamme se on edelleen koholla 12x tasolla. KH Groupin matalan suhteellisen kannattavuuden ja merkittävän velkavivun takia tulospohjainen arvostus on kuitenkin herkkä pienillekin ennustemuutoksille. Pidemmän aikavälin potentiaalia viitoittava DCF-mallimme indikoi konsernille 0,70 euron osakekohtaista arvoa, joskin malli laskee kestävän kannattavuusparannuksen varaan.