Taaleri: Koko konserni lähes Garantian hintalapulla

Toistamme Taalerin 9,0 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksen tasolle osta (aik. lisää) voimakkaan kurssilaskun seurauksena. Taalerin arvostustaso on painunut poikkeuksellisen alas ja koko konsernin saa nyt lähes Garantian hinnalla. Vaikka epävarmuus osissa olevan arvon purkautumiseen on suurta, tarjoaa nykyinen hurja alennus suhteessa osien summaan poikkeuksellisen paljon turvamarginaalia.

Ennusteet päivitetty vastaamaan uutta raportointia

Olemme muuttaneet ennusteemme vastaamaan Taalerin perjantaina julkaisemaa päivitettyä raportointirakennetta. Tärkein muutos raportoinnissa on se, että jatkossa Sijoitukset on oma segmentti. Mielestämme muutos on erinomainen, sillä se selkeyttää konsernirakennetta. Toinen selkeä muutos on se, että jatkossa konsernikulut raportoidaan Muut segmentissä, eikä niitä enää vyörytetä operatiiviselle segmenteille. Lisäksi raportoinnissa on tapahtunut paljon pieniä teknisempiä muutoksia, mutta näillä ei ole oleellista merkitystä sijoittajille.

Operatiivisten ennusteidemme osalta olemme laskeneet tulevien bioteollisuusinvestointien määrää. Tällä on myös suora tulosvaikutus, sillä olemme mallintaneet bioteollisuusinvestointeja yksinkertaisesti kertomalla investointien tasearvon Taalerin pääoman kustannuksella. Lisäksi olemme tarkistaneet alaspäin Garantian sijoitustuottoja Q1 osalta. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteet ovat laskeneet 7-9 %, mutta iso kuva ennusteiden suhteen on ennallaan.

Syksyn CMD:n pitäisi tarjota tiekartta arvon purkamiseen

Taaleri päivittää parhaillaan strategiaansa ja sen tuloksista on tarkoitus kertoa syksyllä pääomamarkkinapäivällä. Yhtiön osissa on kiistatta merkittävää arvoa ja meidän konservatiivinen osien summa laskelmamme antaa arvoksi 10 euroa per osake. Taalerilla on kolme hyvin erilaista ja toisistaan irrallista liiketoimintaa (Pääomarahastot, Sijoitukset ja Garantia) ja näiden pitäminen saman katon alla on mielestämme kyseenalaista. Näkemyksemme mukaan nykyistä rajua aliarvostusta suhteessa osakekurssiin selittää yleisen markkinalaskun lisäksi yhtiön konglomeraattirakenne sekä epävarmuus strategian bioteollisuusinvestointeja kohtaan (tavoitteena sijoittaa vähintään 100 MEUR näihin 2026 loppuun mennessä).

Mielestämme yhtiön päivitetyn strategian pitäisi keskittyä piirtämään tiekartta arvon purkautumiselle. Käytännössä tämä tarkoittaisi jonkin osan irrottamista, sillä nykyrakenteella on vaikea nähdä, että osien arvo tulisi täysimääräisesti esiin. Myös muutokset pääoman allokaatiossa ja sitoutuminen pääomien voimakkaampaan palauttamiseen voitonjaon (osinko/omien ostot) kautta toimisi reittinä osien arvon purkamiseksi. Mielestämme yhtiön tulisi jo nykyisessä tilanteessa harkita omien ostoja arvon purkamistyökaluna huomioiden hurja alennus suhteessa osien summaan.

Osake on poikkeuksellisen halpa

Nykyinen noin 180 MEUR:n markkina-arvo on hyvin lähellä arvioimaamme Garantian 170 MEUR:n markkina-arvoa. Käytännössä siis sijoittajat saavat lähes kaupan päälle Uusiutuvan Energian toiminnot (meidän arvio arvosta 85 MEUR), 90 MEUR:n sijoitussalkun (sis. käteiset ja vanhojen tuulirahastojen jo kirjatut tuottopalkkiot) sekä -67 MEUR:n konsernikulujen nettonykyarvon. Mielestämme nykyinen kurssi tarjoaakin jo poikkeuksellisen isoa turvamarginaalia ja mikäli yhtiö strategiassaan sitoutuisi arvon purkamiseen, olisi tuotto-odotus erinomainen. Mikäli strategia jatkaisi nykyisillä urilla, pitäisi tuotto-odotuksen silti olla vähintään kohtuullinen korkean osingon sekä räikeimmän osien summan alennuksen purkautumisen kautta. Poikkeuksellisen alas hakatusta arvostuksesta johtuen osakkeen riski-/tuottosuhde on poikkeuksellisen hyvä.