KONE: Lähivuodet jälkimarkkinan varassa

Digitaalisten huoltopalvelujen ja modernisaatioiden tarjoamat mahdollisuudet olivat KONEen pääomamarkkina-päivän kaksi keihäänkärkeä, joihin lähivuosien kasvu ja kannattavuus nojaavat. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä. Osakkeen arvostus on jälleen noussut vaativalle tasolle eikä näkyvissä ole merkittäviä kurssinousu-ajureita. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja asetamme tavoitehinnan 52,00 euroon, jolla kokonaistuotto-odotus olisi likimain tuottovaatimuksen tasolla.

Pääomamarkkinapäivässä vain vähän kurssiajureita

KONEen pääomamarkkinapäivässä 27.9. esiteltiin yhtiön uutta strategiaa, jonka mielenkiintoisimpia osia ovat digitaalisten palvelujen hyödyntäminen kasvun ja tulosparannuksen ajureina sekä kasvavan modernisaatio-markkinan mahdollisuudet. Digitaalisissa palveluissa KONE tavoittelee koko huollossa olevan hissikantansa saamista verkkopalvelujen piiriin. Osuus on nyt n. 35 %, josta 20 %-yksikköä on jo liitetty 24/7-palveluihin. KONE on digitaalisissa palveluissa saavuttanut 10 %-yksikköä korkeamman konversioasteen sekä 5 %-yksikköä korkeamman huoltosopimusten uusimisasteen. Tällä on myös marginaaleja nostava vaikutus, sillä koulutettu huoltohenkilö voi saavuttaa 30 % korkeamman tuottavuuden 24/7-hissien huollossa verrattuna muihin hisseihin. Modernisaatioissa on iso mahdollisuus, sillä maailman vajaasta 25 miljoonasta hissistä 10 miljoonaa on yli 15-vuotiaita ja nykyisin modernisaatioita tehdään vain 0,3 miljoonalle hissille vuosittain. KONE tavoittelee modernisaatioissa >10 %:n kasvua ja sen marginaali modernisaatioissa ”ei ole kovin kaukana konsernin keskiarvosta” (11 % v. 2023). Modernisaatioiden osuus KONEen liikevaihdosta oli 18 % jaksolla Q3’23-Q2’24 ja kasvu oli +11 % v/v.

Ennusteissa ei erityisiä muutospaineita

KONE oli julkistanut vuoteen 2027 ulottuvat taloudelliset tavoitteensa jo hieman aiemmin. Nämä olivat noin +5 %:n v/v liikevaihdon kasvu sekä 13-14 %:n vertailukelpoinen EBIT-marginaali vuonna 2027. Kasvu ja tulosparannus perustuvat huoltoon ja modernisaatioihin, sillä uuslaitemarkkinassa KONE odottaa Kiinan laskun jatkuvan myös vuonna 2025. Sitä vastoin huoltomarkkinoiden odotetaan kasvavan lähes 10 %:n ja modernisaatiomarkkinoiden yli 10 %:n vuosivauhtia. KONEen tavoittelema marginaaliparannus perustuu liikevaihtomixin muutokseen huolto- ja modernisaatiopainotteisemmaksi sekä hankintojen, myynnin ja markkinoinnin sekä tukitoimintojen tehostamiseen. Ennustemuutoksemme ovat jääneet maltillisiksi. KONEen Kiina-pessimismin myötä olemme leikanneet vuosien 2025-2026 liikevaihtoennusteitamme -2…-3 %:lla. KONEella on kuitenkin mielestämme hyvät edellytykset edetä kohti vuoden 2027 tavoitteita ja nostettuamme arviotamme sekä huollon että etenkin modernisaatioiden kannattavuudesta on vuoden 2025 EBIT-marginaaliodotuksemme nyt 12,8 % (aik. 12,4 %) ja vuoden 2026 ennusteemme 13,2 % (12,7 %).

Arvostus on jälleen kireänpuoleinen

KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla +4…+5 % eli alle noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei ole nyt houkutteleva. Vuoden 2025 EV/EBIT ja EV/EBITDA ovat noin +5 % verrokkien mediaanin yläpuolella ja molemmin puolin pääkilpailijoiden Otiksen ja Schinderlin vastaavien kertoimien. Kokonaisuutena KONEen osakkeen verrokkiarvostus on täyteläinen. DCF-mallimme indikoi KONEen osakkeelle vain +2 %:n nousuvaraa.