KONE Q2'24: Kiinan heikkous ei heilauta kokonaiskuvaa

KONE julkaisi perjantaina Q2-raporttinsa, joka jäi keskeisten operatiivisten mittareiden osalta hieman ennusteistamme. Yhtiö päivitti ohjeistushaarukan ylälaitoja lievästi alaspäin. Olemme tehneet kuluvan vuoden ennusteisiimme negatiivisia ennustemuutoksia, mutta Q2-lukuihin rajoittuneet ennustemuutokset painoivat koko vuoden tulosennusteitamme maltilliset 2 % alaspäin. Tätä taustaa vasten toistamme 50,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Q2-luvut alittivat hieman odotuksemme

KONEen Q2:n saadut tilaukset kasvoivat 2 % 2 328 MEUR:oon alittaen näin hieman 4 %:n kasvun ennusteemme. Uudisrakentamisen ratkaisujen odotettua vaisumman kehityksen myötä yhtiön liikevaihto laski Q2:lla noin 1 %:n, kun taas meidän ennusteemme odotti noin vastaavansuuruista kasvua. Uudisrakentamisen ratkaisujen pehmeys linkittyy vähemmän yllättäen Kiinaan ja paikallisen kiinteistömarkkinan haasteisiin, kun taas muissa liiketoiminnoissa ja maantieteellisillä markkinoilla kehitys oli pitkälti odotetun mukaista. Q2:n oikaistu liikevoittomarginaali parani vertailukauden 11,7 %:sta 11,9 %:iin, mikä sekin alitti 12,3 %:n tasolla olleen ennusteemme. Tätä taustaa vasten Q2:n oikaistu liikevoitto jäi 335 MEUR:oon alittaen näin 356 MEUR:n ennusteemme.

Kiinassa heikkoutta, ennustemuutokset jäivät maltillisiksi

KONE täsmensi kuluvan vuoden ohjeistushaarukoiden ylälaitoja lievästi alaspäin. Yhtiö arvioi liikevaihdon kasvun olevan 0-4 % vertailukelpoisin valuuttakurssein vuonna 2024 (aik. 0-5 %). Oikaistun liikevoittomarginaalin arvioidaan olevan 11,5-12,2 %:n välillä (aik. 11,5-12,3 %). Kasvuohjeistuksen viilaaminen linkittyy luonnollisesti edelleen vaisumpaan suuntaan kehittyneeseen Kiinan, jonka Uudisrakentamisen ratkaisujen markkinanäkymiä yhtiö tarkensi Q1:n tapaan alaspäin. Yhtiö odottaa markkinalla huomattavaa (> 10 %) laskua, mutta samalla Pohjois-Amerikan modernisointimarkkinan hyvän vireen ansiosta siellä odotetaan nyt huomattavaa kasvua (aik. selvää kasvua). Kannattavuuden osalta liikevaihdon jakauman kehitys jatkuu myönteiseen suuntaan modernisaation ja Kiinan markkinoiden ulkopuolisten markkina-alueiden korkeamman katetason ansiosta. Näiden tekijöiden tulisikin arviomme mukaan tukea odotuksiamme loppuvuonna ja myös lähivuosien kohenevasta kannattavuudesta. Olemme tehneet raportin jälkeen varsin lieviä ennusteiden muutoksia, jotka rajoittuivat käytännössä Q2-toteumaan. Tätä kokonaiskuvaa peilaten kuluvan vuoden ennusteemme odottaa KONEen liikevaihdon kasvavan vuonna 2024 reilu 2 % (aik. +3 %) ja oikaistun liikevoittomarginaalin ennusteemme on 12 %:ssa (aik. 12,1 %). Lähivuosien ennusteemme ovat ennallaan.

Arvostuksessa on mielestämme nousuvaraa

Koneen ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2024-2025 ovat 23-21x ja väkivahvan taseen huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 17 ja 15x. Absoluuttisesti nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuulliset liiketoiminnan korkea laatu huomioiden. Suhteellisesti osake arvostetaan myös lievällä suhteellisella alennuksella suhteessa keskeisten verrokkien mediaanikertoimiin ja erityisesti Otikseen nähden. Tämä yhdessä nykykurssia korkeammalla olevan kassavirtamallimme kanssa mielestämme yhä tukee positiivista näkemystä osakkeesta.