KONE Q3'24: Kiina on kiviriippa, mutta keventyvä sellainen

KONEen Q3-numerot jäivät tilauskertymää lukuun ottamatta ennusteista ja taustalla oli Kiina. KONE hienosääti 2024-ohjeistustaan alaspäin Kiinan vuoksi ja vuoden 2025 näkymien osalta viitattiin äskeiseen pääomamarkkina-päivään. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä. KONEn osake on liukunut -5 % suosituslaskumme jälkeen ja arvostus on jälleen houkutteleva. Nostamme suosituksen takaisin lisää-tasolle (aik. vähennä). Asetamme tavoitehinnan 55,00 euroon (aik. 52,00 €), jolla tällä hetkellä perusteettoman suuri aliarvostus lähimpiin verrokkeihin osittain poistuisi.

Kiinasta pelkkää rasitetta Q3:lla

KONEen Q3-tilauskertymä (+4 % v/v) ylitti sekä oman (±0 % v/v) että konsensuksen (+1 % v/v) ennusteen. Uudisrakentamisen eli NBS:n tilaukset olivat pienessä laskussa, mutta huollossa kasvua oli yli +10 % v/v ja modernisaatioissa erityisen nopeaa (+20 % v/v). Kiinassa tilaukset putosivat arviomme mukaan yli -20 % v/v. Q3-liikevaihto (±0 % v/v) oli pettymys NBS:n liikevaihdon laskettua -11 % v/v. Sen sijaan sekä huollon että modernisaa-tioiden liikevaihto kasvoi +9…+10 % v/v. Alueista Kiinan liikevaihto laski -20 % v/v, mutta muualla kasvettiin +7…+12 % v/v tahtia. Q3:n EBIT-marginaali (11,6 %) oli pieni pettymys. Marginaali sai tukea myyntimixistä, mutta marginaalin lasku Kiinassa, laaja-alainen kustannusinflaatio sekä kasvaneet luottotappiovaraukset (20 MEUR) taas rasittivat kannattavuutta. Ilman ko. varausta Q3:n EBIT-marginaali olisi kuitenkin ollut 12,3 % eli ennustamallamme tasolla.

Ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

KONE säilytti näkemyksensä vuoden 2024 kohdemarkkinoistaan. Silti Kiinan markkinat ovat aina vain haastavammat, mikä johti pieneen laskuun koko vuoden 2024 liikevaihto-ohjeistuksessa (kasvu 0…+3 % v/v vs. aiempi 0…+4 %) ja oikaistun EBIT-marginaalin ohjeistuksessa (11,5…11,9 % vs. aiempi 11,5…12,2 %). Vuoden 2025 osalta KONE viittasi äskettäin järjestetyn cmd:n antiin sekä tuoreisiin vuosien 2025-2027 taloudellisiin tavoitteisiin. Yhtiön tavoitteena ko. jaksolla on noin +5 %:n v/v liikevaihdon kasvu sekä 13-14 %:n vertailukelpoinen EBIT-marginaali vuonna 2027. KONE uskoo, että sekä huolto- että modernisaatiomarkkinat kasvavat vuonna 2025 ja yhtiö on jo aiemmin arvioinut Kiinan uuslaitemarkkinan supistuvan myös vuonna 2025. KONE myös uskoo saavuttavansa vuonna 2025 ensimmäisiä tuloksia cmd:llä esitellystä tehostamisohjelmasta, jonka komponentteja ovat parempi hinnoittelu, parhaiden käytäntöjen tehokkaampi hyödyntäminen koko toimitusketjussa ja hankinta-toimen säästöt. Yhdessä näiden odotetaan tuovan +1,5 %-yksikön parannuksen konsernin EBIT-marginaaliin ja nousuvauhdin uskotaan kiihtyvän kauden loppua kohden. Vuoden 2024 ennusteemme ovat laskeneet Q3-lukujen ja uuden ohjeistuksen myötä. Ennustemuutoksemme vuosille 2025-2026 ovat kuitenkin vähäisiä.

Arvostustaso kutsuu taas mukaan

KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2025 P/E-, EV/EBITDA- ja EV/EBIT-kertoimilla johdonmukaisesti +8…+9 % p.a. eli hieman yli 7 %:n p.a. tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on jälleen houkutteleva. Vuoden 2025 EV/EBIT ja EV/EBITDA ovat molemmat -5 % verrokkien mediaanin alapuolella ja selvästi (-15…-19 %) alle pääkilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin vastaavien kertoimien. Kokonaisuutena osakkeen verrokkiarvostus on suotuisa. DCF-mallimme indikoi osakkeelle +11 %:n nousuvaraa.