KONE Q4'25: Hyvää kyytiä, mutta kalliilla lipulla

Toistamme KONEen vähennä-suosituksen sekä 56 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q4-tulos oli linjassa odotusten kanssa, kun taas saadut tilaukset ylittivät ennusteet. Tälle vuodelle annetut ohjeistukset olivat melko hyvin linjassa odotustemme kanssa, vaikka alalaitojen osalta ohjeistukset kallistuivatkin nähdäksemme varovaisiksi. Arvioimme ohjeistusten tulleen markkinoille lievänä pettymyksenä viimeaikaisen kurssinousun jälkeen. Teimme raportin myötä vain pieniä negatiivisia tarkistuksia ennusteisiimme. Mielestämme osakkeen hinnoittelu on tällä hetkellä kireänpuoleinen ja hyvästä lähivuosien tuloskasvunäkymästä huolimatta arvioimme riskikorjatun tuotto-odotuksen jäävän riittämättömäksi.

Q4-tulos linjassa odotuksiin

KONEen 402 MEUR:n oikaistu liikevoitto oli Q4:llä linjassa meidän ja markkinaodotusten kanssa. Kehityksen myötä yhtiö jatkoi kolmatta vuotta vuositason marginaaliparannusta. Vuorostaan raportoitu Q4-tilauskertymä (+6,3 % v/v) ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Vertailukelpoisin valuutoin kasvu oli peräti 12,2 %, ja KONEen mukaan saatujen tilausten marginaali pysyi vastaavasti vakaana vertailukauteen nähden. Kommentoimme yhtiön Q4-tulosta aiemmin täällä.

Ohjeistuksen alalaidat vaikuttavat varovaisilta

Vuodelle 2026 annetussa ohjeistuksessa KONE odottaa liikevaihtonsa kasvavan 2–6 % vertailukelpoisin valuuttakurssein ja oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 12,3–13,0 %. Yhtiön mukaan liikevaihdon keskeisiä ajureita ovat myönteiset näkymät huollossa ja modernisaatioissa sekä vankka tilauskanta. Vastaavasti liikevaihdon kasvu ja myyntimixin parantuminen yhdessä tehokkuusohjelmien kanssa tukevat marginaalikehitystä. Painetta kasvuun ja kannattavuuteen tulee sen sijaan edelleen Kiinan uudisrakentamisen ratkaisuista. Ohjeistushaarukoiden alalaidat vaikuttavat mielestämme varovaisilta suhteessa ohjeistuksen taustaoletuksiin ja viimeaikaiseen kehitykseen nähden (vrt. 2025 saadut tilaukset +6,8 % v/v vertailukelpoisin valuutoin, tilauskanta +4,5 % v/v vertailukelpoisin valuutoin, 2025 oik. EBIT-% 12,2 %). Arvioimme etenkin marginaaliohjeistuksen keskikohdan tulleen markkinoille lievänä pettymyksenä (vrt. konsensusennuste 12,9 % ennen Q4-tulosta). Tyypillisesti KONE tarkentaa ohjeistustaan vuoden mittaan, ja ilman suurempia muutoksia markkinatilanteessa yhtiöllä pitäisi mielestämme olla edellytykset nostaa ainakin haarukoiden alalaitoja.

Ohjeistusta sekä yhtiön kommentteja peilaten laskimme uudisrakentamisen ratkaisujen liikevaihtoennusteitamme, kun taas huollon ja modernisoinnin osalta teimme vain hienosäätöä. Sen sijaan marginaaliennusteemme säilyivät ennallaan, ja ennustamme oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan tänä vuonna ohjeistushaarukan yläosaan 12,8 %:iin. Tämän myötä ennustetarkistusten vaikutukset jäivät marginaalisiksi (2026-27e oik. EBIT-ennusteiden muutos 1–2 %). Odotammekin KONEen saavuttavan tavoittelemansa marginaaliparannuksen (2027 oik. EBIT-%: 13–14 %) edelleen tavoitteidensa mukaisesti myynnin rakenteen parantumisen ja tehostustoimenpiteiden kautta.

Tuloskasvu menee kertoimien sulatteluun

Vuoden 2025 toteutuneella tuloksella osakkeen arvostuskertoimet ovat nykyisellä osakekurssilla mielestämme korkeat (EV/EBIT 22x, P/E 31x) KONEenkin kaltaiselle defensiiviselle laatuyhtiölle. Lähivuosien hyvän tuloskasvuvauhdin (oikaistun liikevoiton kasvu 2026e–27e: 9–12 % / vuosi) myötä arvostus painuu neutraalille tasolle mielestämme vasta vuoteen 2027 katsottaessa (2027e EV/EBIT 18x, P/E 25x). Siten arvioimmekin lähivuosien tuloskasvun menevän pitkälti kertoimien sulatteluun ja riskikorjatun tuotto-odotuksen jäävän riittämättömäksi 3–4 %:n vuosittaisesta osinkotuotosta huolimatta. Näkemystämme osakkeen kireänpuoleisesta hinnoittelusta tukee myös pidemmän tähtäimen potentiaalia painottava DCF-malli, joka on noin tavoitehintamme tasolla.