Kreaten kasvu kiihtyy tänä vuonna selvästi yhtiön kasvaessa orgaanisesti sekä Suomessa että Ruotsissa vahvistuvan tilauskannan turvin. Tämän lisäksi kasvua vauhdittaa toteutunut SRV Infra yritysostos. Ennustamme kasvun kautta yhtiön kannattavuuden palautuvan suhteellisesti lähemmäs aiempina vuosina totuttua tasoa. Viimeaikaisen positiivisen tilausvirran myötä olemme nostaneet kasvuennusteitamme myös vuodesta 2026 eteenpäin. Tulospohjaiset arvostuskertoimet 2026-2027 ovat kuitenkin nousseet neutraalille tasolle suhteessa hyväksymäämme arvostustasoon. Tämän myötä tuotto-riskisuhde ei ole tässä vaiheessa houkutteleva ottaen huomioon tuloskasvuun liittyvät epävarmuudet. Ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 11,0e), mutta toistamme vähennä-suosituksemme.

Suomalainen vaativaan infraan keskittyvä rakentaja

Kreate on vaativaan infrarakentamiseen keskittynyt yhtiö, joka toimii Suomessa ja Ruotsissa. Kreaten liiketoiminnot jakautuvat Väylärakentamiseen ja Taitorakentamiseen. Väylärakentamiseen kuuluu yhtiön ratarakentaminen sekä teiden ja katujen rakentaminen. Taitorakentamista on yhtiön sillanrakentaminen ja -korjaus, pohja- ja insinöörirakentaminen, erikoispohjarakentaminen (KFS Finland) sekä Ruotsin liiketoiminta. SRV Infra Oy:n oston jälkeen yhtiöllä on myös maanalaisen kalliorakentamisen liiketoimintaa Suomessa. Kreate on kasvanut lähihistoriassa infrarakentamisen markkinaan suhteutettuna voimakkaasti (2017-2024 CAGR n. 10 %) ja samalla kannattavuus on ollut alan keskimääräiseen kannattavuuteen nähden hyvällä tasolla (ka. EBITA-% 3,9 %). Pääomia rajatusti sitovan liiketoimintamallin myötä myös pääoman tuotot ovat olleet vahvalla tasolla.

Kannattavan kasvun komponentit kasassa tuleville vuosille

Kreate tavoittelee nykystrategiassa aiempaa maltillisempaa kasvua kannattavuuskehityksen tukemiseksi. Kasvun osalta yhtiön painopisteet ovat edelleen rataliiketoiminnassa ja Ruotsin liiketoiminnassa. Näkemyksemme mukaan kannattavuuteen keskittymisen lisäksi yhtiöllä on silti hyvät lähtökohdat kasvaa voimakkaasti etenkin tulevina vuosina. Kasvua tukevat yritysoston lisäksi kehitysvaiheessa olevat mittavat hankkeet joiden odotamme siirtyvän toteutusvaiheeseen ja sitä kautta kirjautuvan yhtiön tilauskantaan vuoden 2026 ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Lisäksi ennustamme Kreaten Ruotsin liiketoiminnan jatkavan kannattavaa kasvua yhtiön laajentuessa markkinalla uusiin rakentamisen lajeihin sekä pääurakoitsijan rooliin. Kreate tavoittelee nykyisellä strategiakaudellaan 2024-2027 5-10 %:n kasvua. Ennustamme yhtiön kasvavan tavoitetta nopeammin keskimäärin noin 12 % vuositasolla. Kannattavuusennusteemme säilyy yhtiön tavoitetasoa alempana (tavoite: EBITA-% >5%, ennuste 2027 4,2%). Tavoitetason saavuttaminen on näkemyksemme mukaan yksittäisenä vuonna mahdollista, mutta yhtiön tehokkuuden tulisi parantua merkittävästi jotta tavoitteeseen päästään kestävästi.

Hinnoittelu neutraali päivitettyihin ennusteisiimme nähden

Kreaten sijoitustarina rakentuu näkemyksemme mukaan tulevina vuosina ensisijaisesti tulosparannuksen ympärille. Vuonna 2025 kannattavuutta painaa vielä yhtiön tekemät etupainotteiset henkilöstöinvestoinnit. Toteutetun yritysoston myötä on perusteltua tarkastella ensisijaisesti vuoden 2026 kertoimia, jotka huomioivat koko yritysoston vaikutuksen. Ennusteidemme perusteella Kreaten osaketta hinnoitellaan 11x EV/EBIT ja 13x P/E-kertoimilla vuodelle 2026. Suhteutettuna hyväksyttävään arvostukseemme (EV/EBIT 10-12x & P/E 10-13x) hinnoittelu vaikuttaa neutraalilta. Lisäksi arvostus on karkeasti linjassa verrokkiyhtiöiden kanssa (verrokkiryhmän mediaani 2026e EV/EBIT 11x, P/E 14x). Vuoteen 2027 katsottaessa kertoimet laskevat houkuttelevammalle tasolle (EV/EBIT 9x, P/E 10x). Tuloskasvun realisoitumiseen liittyy kuitenkin epävarmuutta johtuen muun muassa toteutetusta yritysostosta sekä Ruotsin liiketoiminnan laajentumisesta. DCF-mallin mukainen arvo on karkeasti linjassa tavoitehintamme kanssa tukien suositusta.